库存仍有待消化

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　　在供应持续增加、港口与电厂库存处于高位以及需求并未超预期释放等因素打压下，煤炭市场持续走弱。动力煤期货从6月中旬开始持续承压下行，其中近月合约1809下跌幅度最大，从最高661.4元/吨一路跌至最低572元/吨，跌幅达13.52%。鉴于煤炭供应依然充足，电厂及港口库存有待进一步消化，我们认为郑煤短期内缺乏进一步大涨的基础，后期仍可能重回下行趋势。

　　商品价格获得一定支撑

　　在中美贸易摩擦加剧、国内持续去杠杆及制造业进入淡季等多重因素影响下，中国制造业扩张速度进一步放缓，经济下行压力加大。统计局数据显示，7月制造业PMI指数报51.2%，较去年同期低0.2个百分点，较6月低0.3个百分点，虽然继续处于临界点之上，但已经连续第二个月回落。从分项指标来看，主要生产及消费指标继续回落，生产指数下滑0.3个百分点至53%，同时新订单指数下滑0.9个百分点至52.3%，均延续下滑趋势。在此背景下，政府强调更加积极的财政政策，重点支持基础设施建设，后期随着政策逐步落地，商品价格将获得一定支撑。

　　供应稳中有增

　　在新增产能缓慢释放、煤矿安检及环保整顿达标复产，国家发改委旺季保供政策的支持下，国内煤炭供应稳中有增，生产和进口均保持较高的增长速度。煤炭工业协会统计数据显示，上半年全国原煤累计生产16.97亿吨，同比增长3.9%，增速仍处于近五年的最高增速附近。同时，进口在国家严格限制背景下也保持着较高增速。海关数据显示，上半年我国进口煤及褐煤1.46亿吨，同比增长9.9%，增速较今年前5个月高1.7个百分点，结束了增速持续下滑的趋势。生产和进口量的增长，保证了国内煤炭市场供应的稳定。

　　需求短期强劲

　　受环保影响，化工及建材行业煤炭消费有所下滑，但电力消费继续保持较快增长。统计局数据显示，上半年火力发电2.39万亿千瓦时，同比增长8%，增速较去年同期高0.1个百分点，处于近几年的高位增速区间。进入7月，国内迎来用电高峰，火力发电耗煤量进一步增加。Wind数据显示，截至8月3日，六大发电集团日均耗煤84.33万吨，较去年同期多9.56万吨，日耗已经接近2013年最高88.17万吨水平。未来10天，黄淮及其以南地区仍高温，预计日耗将继续维持高位，但由于没有全国范围的炎热天气出现，叠加充沛的水电补充，耗煤需求将难以大幅冲高。

　　高库存有待进一步消化

　　受政策等多因素影响，电厂以及除天津外的主要北方港口煤炭库存普遍偏高。Wind数据显示，截至8月3日，秦皇岛港、曹妃甸港、京唐港和黄骅港动力煤库存合计达到1626.9万吨，较去年同期多551.9万吨，处于2015年以来同期最高水平；六大发电集团煤炭库存合计1534.63万吨，较去年同期多319.59万吨，处于有记录以来的同期最高位水平。电厂及港口煤炭高库存，说明长协机制对于补充电厂库存发挥了积极作用，也意味着后期需要一定时间来消化当前的电厂和港口高库存。

　　总之，煤炭供应稳定增长，叠加电厂与北方港口的高库存有待消化，动力煤市场缺乏进一步大涨的基础，后期仍有可能重回下行趋势。

　　（作者单位：中信建投期货）