加工费如期上调

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　　自6月开始，锌市场经历了较大幅度的回调，国内锌价最低触及20000元/吨一线，近三周逐渐企稳反弹。今年锌市演变的逻辑在于预期转向，原料锌精矿市场由短缺转向宽松，供应缺口大幅缩窄，锌价因此回落。随着去杠杆初见成效，下半年我国进入稳杠杆阶段，近几周宏观经济政策微调预调开始部署，锌价企稳反弹。短期而言，锌市场迎来预期修正，但受偏弱基本面制约，预期锌价反弹高度有限。

　　境外锌精矿产量将增

　　从国际宏观面来看，8月中美贸易局势再度升温，美国拟将进口我国2000亿美元商品税率由原来宣称要加征10%提高到25%，我国被迫采取反制措施，按照四档关税加征关税，实施日期另行公布。其中涉及锌的部分主要如下：对进口自美国的锌精矿、精炼锌、铜锌合金加征25%关税。我国锌精矿对外依存度为30%，从2017年进口国别来看，来自美国的进口不足1万吨。此外，2017年我国进口精炼锌约68万吨，进口占比11%，但来自美国的进口仅958吨可忽略。因此，对美国部分锌产品加征进口关税对国内供应影响有限。

　　自2017年开始，全球锌精矿产量呈现恢复性增长，精矿市场紧张情况逐步缓解。预计2018年精矿市场产量增加约57万吨，其中来自境外矿山恢复及提高的有50万吨。境外矿复产逐步增加，如上半年五矿Dugald River生产已达设计产能；世纪锌矿尾矿复产预期8月首次投产；韦丹塔公司Gams berg调试后将于9月初投产首批锌精矿。从季节性来看，三四季度精矿产量释放将较为集中，加工费预期看涨。近三周进口矿加工费连续上调，从6月的25美元上调至8月初的55美元。因此，境外精矿增产正经历着从预期到逐步兑现，同时这也意味着锌冶炼成本重心下移。

　　国内冶炼利润有望改善

　　今年国内锌精矿供应未现宽松，前期因锌价下跌造成部分冶炼利润受损跌至亏损边缘，我们核算的加工费加上价格分享后综合收益最低跌至4800元/吨，部分冶炼以检修名义减产，锌市短期或因价格下跌导致阶段性减产，进而给价格带来支撑。近期，国产精矿加工费上调200元/吨，部分地区上调幅度或至300—400元/吨，较大程度上弥补了因锌价下跌造成的冶炼企业亏损，这符合我们预期。

　　锌精矿市场供应宽松预期正在逐步兑现，境外隐性库存显性化压力不减，锌市维持趋势性看空观点。随着精矿加工费上调，冶炼利润恢复后将刺激供应提升。目前终端镀锌市场库存较高，高温天气背景下，需求向上动力不足。总体上，锌价向上空间相对有限，预期沪锌反弹高度或在23000元/吨一线，对应伦锌2800美元/吨。