分析师：周海晨/屠亦婷研究支持：范张翔

事件：增资获得上海中能30%股权，参与投资珠海德辰新三板股权投资基金企业。1）增资上海中能：公司拟以自有资金3亿元，和中国德力西控股集团共同增资上海中能企业发展（集团）有限公司，增资后注册资本10亿元，晨鸣持股30%。2）作为LP投资珠海德辰：公司拟以自有资金5000万元，和珠海启辰星投资咨询企业（GP）、深圳前海南山金融发展有限公司及张广全（均为LP）投资设立珠海德辰新三板股权投资基金企业，合伙期限10年。

本次投资：未来将参与投资上市与未上市企业，金融投资板块效应凸显，第二主业盈利能力增强。1）联手德力西增资上海中能，涉足股权投资领域。上海中能2014年转型进入资本市场，成功投资多家上市公司；德力西集团集资本营运、品牌营运、产业营运为一体，其中合伙成立的PE德信丰益资本致力于成长性行业及大型企业改制领域战略投资，已完成对浙江众成包装、大连机床、广西绿城水务等多家企业的投资。两者均有丰富的股权投资经验，上海中能截至15年2月底的净利润仅24.16万元，根据协议上海中能未来每年度承诺实现1.1亿元净利润，或保障晨鸣投入3亿元每年净利为3300万元（按年利11%计算回报率），因此我们预计年内上海中能将对经营良好和有发展潜力的上市公司或拟上市公司投资。2）参股珠海德辰，涉足新三板投资。公司与专业投资管理机构启辰星、南山金融及自然人合作设立新三板投资基金，将有望涉足新三板投资领域，增强盈利能力同时学习借鉴资本运作水平。

金融业务：投资性集团框架搭建完善，将成15年巨大看点！目前，公司已形成由融资租赁公司、财务公司、上海利得互联网金融平台、珠海德辰新三板基金、参股上海中能等共同打造的第二主业金融板块，将成为15年巨大看点！融资租赁公司已开始贡献业绩，14年实际经营8月才开始，实现净利润8408.34万元，分期增资50亿元后注册资本增至90.72亿元，业务开展能力将大幅增强，利用晨鸣纸业境内强大资产实力，公司通过“内保外贷”获得成本4-5%的境外资金，获得约8%的息差。其他金融板块也将陆续贡献投资收益。

中长期角度：造纸主业行业筑底回升+公司产品优化，融资成本持续降低，多元化业务布局拓宽产业链。1）造纸主业：行业处于弱复苏期，公司产品结构持续优化，林浆纸一体化构建原材料成本优势。造纸行业新产能投放接近尾声，竞争加剧和环保要求提升促进中小产能淘汰加速，行业14年筑底弱复苏。公司现有浆纸产能800万吨，14年完成产品结构调整30余项，结构持续优化，高技术含量和高附加值产品占比提升。湛江晨鸣18万吨纸杯原纸投产，19万吨高级文化纸、江西晨鸣35万吨高档包装纸项目、武汉晨鸣特种纸技术改造工程等项目顺利推进。公司有林权证林地200万亩，林浆纸一体化项目向上游延伸产业链，林改背景下林木资源价格上涨，自有林地具有成本优势。2）发行优先股降低融资成本：公司15年将完成发行优先股募资45亿元，同时充分利用融资租赁公司对内服务和其它金融工具降低融资成本，未来有望进一步降低财务费用。3）多元化布局拓宽产业链：全力打造金融第二主业，构建公司新的利润增长极；广东慧锐海岸线综合治理项目13年底已开工；海城菱镁矿设备正在安装，获开采证批复后预计每年贡献1-2亿元利润。

造纸主业筑底回升，金融第二主业市值尚未充分体现，市场化国企改革加快推进，B/H股持续回购增强投资者信心，上调公司盈利预测，建议增持。造纸行业整合加速，行业集中度提升，公司产品结构调整升级；金融板块构建公司第二主业，成为未来重要盈利点；15年有望受益市场化国企改革加速，提升经营水平和盈利能力；公司多次通过回购方式增强投资者信心（13年以来共回购注销8657万B股和3907万股H股），目前B股和H股相对A股分别有约36%和52%的折价，有望为后续增发回购提供套利空间。基于对公司未来金融业务的良好前景判断，我们上调公司15-16年EPS至0.38元和0.50元（原为0.31元和0.37元），目前股价（7.24元）对应15-16年PE分别为19.1倍和14.5倍，PB仅1.01倍，我们认为公司目前估值水平仅代表造纸主业，金融第二主业巨大盈利能力尚未体现，建议目标价（见报告），对应15年25倍PE，建议增持！同时建议买入晨鸣B和H。