分析师：杜威

投资建议：股价风险/收益比吸引，维持买入评级。我们下调公司盈利预测至EPS人民币0.18/0.24/0.30，对应2015/16/17年。鞍钢目前股价反应0.62x15年PB。H股股价较A股有28%折价。我们认为目前估值吸引。维持买入评级，目标价（见报告），有上行空间（见报告）。

业绩点评：四季度利润下滑。集团14年收入下滑1.7%至740亿人民币。税前利润总额增长116%至15.79亿人民币。税后归属母公司股东净利润增长20.5%至9.28亿元。全年业绩小幅低于预期，主要由于四季度利润较差。

生产稳定。集团钢材产量增加3.5%至2005万吨。销售增加5.1%至1999万吨。产品销售均价下滑5.6%至3500元/吨。由于递延所得税调整，公司所得税增加6亿人民币。

一季度盈利预警，股价已经反映。公司同时公告一季度盈利预警，由于钢价一季度继续疲弱，公司一季度利润大幅下滑，预计净利润为2000万人民币，较14年一季度2.86亿人民币大幅减少。公司股价自一月高点下滑20%，我们认为已经基本反映业绩下滑的预期。

二季度季节性反弹可期。公司基利润环比连续两季度下滑，我们认为一季度见底开始随市场反弹。钢铁需求已经连续3个星期开始提升，正所我们上周报告讨论，我们认为二季度在旺季需求的带动下，钢铁企业盈利能够提升。同时，近期新的地产刺激政策也将有助于需求的提升。

详见《基本面即将触底 —— 鞍钢股份H股 (347:HK)》

项目进展放缓 —— 光大国际 (257:HK)  

分析师：黄哲

投资建议：下调至增持。我们在模型中反映开工延期和产能利用率增长两项因素。建造放缓和效率提升将相互抵消其对收入和净利润的影响。我们维持15-17年每股收益0.55/0.71/0.84港币不变，每股收益同比增长分别为37.9%/30.5%/19%。我们维持目标价（见报告），对应15年21.3倍PE。鉴于目标价相对于现价的涨幅（见报告），我们下调评级至增持。

业绩低于预期。光大国际公布14年业绩，收入为63.6亿港币同比增长19.5%，利润17.7亿港币，同比增长29.4%。每股收益为0.38港币同比增长16.5%。业绩小幅低于我们和市场的预期。

项目延期。总投资为4.51亿港币的5个垃圾发电项目延期，使得垃圾发电板块的建造收入仅仅为32亿港币，同比增长25.8%。污水处理板块的建造收入为1.12亿港币，同比下降75.1%。新能源板块建造收入为3.5亿港币，同比增长132%。2014年总建造收入为36亿元，同比仅增长16.4%。

产能增长加速。公司14年共增加垃圾日处理产能4900吨，截止14年底公司垃圾日处理产能达到14550吨（同比增长50.8%）。新项目获取加速，14年公司新获垃圾日处理产能达到13400吨，相比13年的3250吨增长巨大。公司在建、筹建项目对应垃圾日处理产能达到23850吨。

利润率稳定。14年公司Ebitda利润率小幅上升至47%（13年为44%）。其中垃圾发电Ebitda利润率上升3个百分点至46%，污水处理Ebitda利润率上升3个百分点至54%，新能源Ebitda利润率上升5个百分点至40%。产能利用率的提升是导致公司利润率提升的主要原因。14年公司垃圾发电产能利用率进一步上升至134%，同比提升7个百分点。污水处理产能利用里维持在88%。