大北农 (002385)
—— 互联网金融布局新征程，饲料行业恢复期盼高弹性，维持“买入”评级

战略转型叠加行业基本面拐点，维持“买入”评级。我们于上周调研公司，公司正不断深化智慧大北农体系建设，基于移动互联网技术，从传统的饲料、动保、 种子生产商转型成为一家高科技和类金融的现代农业综合服务商。 利用自身在行业的品牌、团队、渠道、资金优势，在传统的农牧业基础上培植一个
依托于互联网的新商业模式， 力图通过新旧两类业务的 O2O 融合， 最终彻底改造升级并做大做强大北农的传统业务。公司成长的驱动要素由产品转换为资源、资本，由销售产品升级为平台服务。公司市值的核心驱动要素也将由实体业务销量、利润，过渡到数据流量。此外，畜禽养殖盈利逐步恢复推动饲料行业逐步走出低谷，预计公司 15 年逐步迎来行业拐点。我们预计公司14-16年收入分别为 192/243/306 亿元，净利润8.5/10.6/13.6亿元，EPS 0.52/0.65/0.83元（盈利预测未调整），PE26/21/16倍，估值居于历史低位，维持“买入”评级。给予15年30倍估值，目标价格19.5元，股价仍有40%以上空间。
  智慧大北农战略引爆资源 价值转化为业绩增长点。互联网技术可改变养殖业体量大、基础差、交易信息不对称、交易成本高的现状，为公司智慧大北农战略创造空间。智慧大北农以智农通 APP 和 智农网为核心，分猪管网（即时服务，包括养猪学院、猪场 ERP、查猪价、猪病检测诊治）、智农商城（农资 及
生猪电商平台）、农信网（农村金融服务）三大模块，结合已有的内部OA系统，智慧大北农服务体系贯穿生猪养殖各个环节。 从人（P用户）、信息（I）、商务（B）三个维度，以互联网手段改造传统养殖业生产方式、生产关系和饲料销售模式。并依托过去一年事业财富共同体战略下吸收的大量优质养殖户、经销商资源，实现大数据的搜集和运用。目前，公司猪管网服务体系内母猪数量达到28.3万头，服务商品猪193万头，年底有望服务能繁母猪40万头，2015年有望突破80万头母猪，1200万头商品猪，届时公司以互联网轻资产模式控制的猪源数量将超过温氏集团，所积累的养殖大数据帮助公司成为中国最大的生猪供应商，并以平台优势不断吸引、整合上下游资源，形成业绩的滚雪球式几何级增长。
  获得小贷公司牌照 布局 农村金融 ，智慧大北农理想不断丰满 。公司近日获批以 2 亿元资本金成立北京农信小额贷款公司。 资金的筹措与融通一直是养殖户和饲料经销商、猪贩子面临的最大难题， 依托现有业务积累的合作伙伴信用信息，公司可通过小贷公司给予合作伙伴资金支持， 扩大饲料及其他产品销售规模，增强重要客户的合作粘性，并成为盈利的新增长点。

养殖业盈利恢复助推饲料行业逐渐走出低谷，公司销量/ 业绩增速望逐季抬升。生猪供给持续下降推升价格趋势性上涨，预计15年养殖盈利持续好转，饲料行业有望在明年初开始走出低谷。从产品结构看，公司母猪料、仔猪料等前端料占比较同业公司高。随着后期补栏积极性回升，公司收入和盈利均将出现显著改善，增速有望逐季抬升。而智慧大北农服务体系的不断优化也将使公司事业伙伴粘性不断提高，产品销量和利润有望因此获得超额增长。
  催化剂：饲料销量超预期；费用改善情况超预期等。