安琪酵母 (600298)
——业绩向好趋势再次强化，四季度及明年业绩高弹性增长可期

事件：安琪酵母公布2014年三季报，三季度单季度实现营业收入9.20亿元，同比增长23.72%，实现归母净利润0.37亿元，同比增长5.33%，前三季度实现营业收入26.60亿元，同比增长24.14%，实现归母净利润1.24亿元，同比-7.01%，对应EPS为0.375元。
  估值与投资建议：我们维持盈利预测，预计14-16年EPS分别为0.52元、0.81元、1.13元，分别增长18.2%55.7%和 39.5%。经过去年战略调整、人事调整，公司重新聚焦优势主业，从三季度业绩来看收入、利润正增长的趋势再次强化，四季度及明年业绩高弹性增长可期，净利率仍然处于提升的过程中，公司具有“业绩拐点+国企改革预期”两个看点，未来12个月目标价27元，维持“买入”评级。
  有别于大众的认识：
  1、高基数背景下收入仍继续保持较高增长，现金流良好：收入是业绩的先行指标，从2013Q3 开始公司连续六个季度收入保持正增长，三季度单季度收入同比增长 23.72%（尤其要注意的是去年三季度基数较高），国内和出口业务均保持较高增长。 从行业环境来看， 公司的主营业务酵母需求稳定，酵母衍生品在消费升级趋势下快速增长。公司质地良好，具备国内市场垄断地位、良好的品牌力、丰富的渠道网络，重新聚焦优势主业后增长势头良好。现金流良好，前三季度同比增长 491.80%。
   2、 四季度及明年业绩高弹性增长可期： 净利润从 2014Q2 开始已经连续两个季度保持正增长， 我们预计四季度及明年的利润增速更高， 主要来源于以下几方面的原因：1）预计收入保持稳定增长，未来两年保持 15~20%的增速；2）毛利率有提升空间：毛利率的提升一方面来源于糖蜜成本下降，
由于白酒产能过剩、目前厂家库存较高，糖蜜价格呈持续下降趋势；另一方面来源于产能利用率提升后折旧摊销摊薄；3）费用率仍有下降空间：费用主要是人工成本，公司在前两年招聘过多销售人员（公司整体人员由2000 人激增至 6000 人），今年上半年已开始逐步裁员，预期后期随着人员精简、公司整体收入增长，费用率有下降空间；4）去年四季度及 2014年业绩基数仍然较低。

3、国企改革提升后期想象空间：湖北国资委网站发布“湖北宜昌明确加快混合所有制经济发展的思路和对策”，其中提到“安琪集团通过重组整合和增资扩股，吸纳社会民间资本，培育主营业务，做强产业基础，解决集团产业空心化问题，实现集团层面的混合所有制改革”，上市公司是集团的主要资产，集团层面的改革提升后期想象空间，宜昌当地的湖北宜化已实现大股东层面的混合所有制（国资51%，管理层49%），安琪后期的想象空间值得期待。
  股价表现催化剂：业绩表现超预期，竞争对手加速退出
  核心风险提示：蓝天糖厂亏损超预期，糖蜜成本大幅波动