债务置换倒逼央行 一次降准50个基点可能都不够

　　债务置换规模可能不止是1万亿，有分析称，此举有可能造成短流动性短缺，央行或准备在二级市场上通过质押再贷款的方式为经济体注入流动性，对此，央行行长周小川今日在出席博鳌亚洲论坛时表示，“ 这个事情比较新，还要再研究一下。”

　　27日，财政部部长楼继伟在2015博鳌亚洲论坛上就如何化解地方债风险时表示：“我们正在跟全国人大做沟通，今年适当的时候在看各地1万亿要发债，发出去，看他会不会发？要看发债的情况。我们有准备有可能再一步替换。”

　　民生证券对此点评称，楼继伟部长的意思是债务置换规模可能不止是1万亿。简单计算一下就知道1万亿规模的债务置换对于今年到期债务来说其实只是杯水车薪。

　　根据2013年6月审计署全国政府性债务审计结果，2015年政府负有偿还责任的债务为、政府负有担保责任的债务和政府可能承担一定救助责任的债务到期规模约2.8万亿，1万亿债务置换肯定不够，甚至都不够覆盖政府负有偿还责任的债务1.8万亿这部分。

　　扩宽审计署债务计算口径，按WIND城投债和信托口径计算，2013年6月地方政府债务余额约为20万亿左右。按照同样的到期债务分布，2015年真实到期债务规模约为4万亿左右。考虑到财政收入和土地出让收入双放缓，预计地方政府债务置换规模至少要达到2万亿。

　　民生证券认为，目前看，还没有明确的经济下行趋势减缓的信号，利率上升肯定是实体经济无法承受之重。即使稳增长改变经济下行趋势，也得宽货币。债务置换真导致资金面紧张，是不利于发行人(地方政府)实现低成本债务融资置换的。

　　从大的经济运行周期来看，考虑到房地产长期下行和环境约束，重工业去产能的趋势势不可挡。产能扩张是借钱的过程，而产能去化则是债务消失和还钱的过程。

　　考虑到4月份万亿以上的流动性缺口，一次50个基点的降准释放的流动性不足以改变资金面紧张的压力，财政部要求更多债务置换的压力可能会逼着央行货币宽松的力度更大一些。

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