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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：孟烨勇联系人：马晓天

募集资金使用变更，拟收购河北皇典。公司13年定增募集资金1.45亿，计划其中4,194.96万用于全网多维家校互动教育服务平台研发及运营项目，现仅完成投资进度8.59%。由于公司对家校互动系统进行了全面升级，已能满足运营平台覆盖约48000所学校的3500万用户。故决定终止原募投项目，并拟以2450 万收购河北皇典25%的股权，同时增资2912 万。河北皇典承诺2015-2017年分别实现利润960万、1200万、1380万元人民币。

通过收购获取地区性优势团队和基础用户。河北皇典主要提供K12基础教育的家校互动信息服务产品的推广和运营、家校互动信息服务系统的开发与运维。服务项目包括家校信息传递、免费通话、平安卡、学习专区。截止2014年地，河北皇典拥有100多名线下服务团队，在河北省石家庄、唐山、保定和邢台等地市具有较高的市占率，服务超5000所学校300多万用户。我们认为管理团队和线下渠道资质良好。

“平台应用+服务拓展+内容增值”战略进一步贯彻。河北皇典团队精于河北市场，利于公司开拓河北省内业务。另一方面，公司产品结构不断完善，原有用户的ARPU值也将进一步提高。我们认为公司通过多方式广渠道地推，15年全国用户规模可增加至800-1000万；新获取用户前期免费，增势服务逐步叠加，ARPU值在年内可提升至100-200元。成本费用端规模效应逐步体现，长期净利率呈改善趋势。

维持盈利预测，下调至增持评级。公司从线下渠道和线下产品两条线选取优质标的，加强平台运营，继续推进”T”型增长模式，打造智慧教育生态圈。本次收购标的利润贡献较小，暂不调整盈利预测。我们维持公司盈利预测14-16年EPS 1.06、1.73、3.74元（假设继教网和西安习悦在14年开始并表），对应PE为 274、168、78倍。由于目前股价已反映预期，下调至“增持”评级。

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