期货经验

2014年的商品熊市令投资者感受到了经济下行带来的寒意，以及商品低价营造的通缩压力。根据周二公布的数据，1月CPI同比上涨0.8%，创2009年11月以来低点，PPI同比下降4.3%，为2009年10月以来新低。这是CPI同比涨幅五年来首次跌破1%，PPI则连续35个月持续为负。

　　上述数据远低于市场预期，但与大宗商品市场农产品(000061,股吧)、工业品价格下跌的境遇相符合，其反映了三方面因素：首先反映了商品层面普遍的高库存、高过剩压力，多数周期行业在亏损线附近挣扎；其次反映的是投资降温导致经济放缓，并开始损及消费的征兆；第三，表明通缩压力加大，为货币政策的进一步宽松提供了较为成熟的空间和时机。

　　2015年，大宗商品将在震荡寻底之中继续去库存、去产能，商品价格尤其是工业品，大概率将维持低位。首先，中国经济增速在人口红利拐点、经济转型和单位GDP消耗工业基础原材料下降的情况下，需求因素会继续低迷，管理层政策面大概率回避“强刺激”，工业库存和过剩产能的去化难以一蹴而就，而将在价格低位的背景下逐渐出清。其次，随着经济结构转型升级、提质增效，以及发展模式的转变，部分周期性行业尤其是重污染行业在经济发展中的重要性将降低，如天然气等清洁能源将部分替代煤炭能源，这意味着需求的进一步减弱。第三，在低通胀环境下，经济下行压力将倒逼货币政策进一步宽松，加快降息节奏，刺激信贷和消费需求，但中国经济整体仍处于去杠杆进程中，政府会想办法引导资金进入实体领域，部分金融属性较强的商品如铜、铁矿石等，面临进一步去金融化，融资铜、融资矿等资金空转行为将受到遏制，间接影响实物需求。第四，美联储的货币政策面临调整，美元将维持强势是市场较为一致的判断，这是高悬在以美元计价的大宗商品之上的达摩克利斯之剑，在内外盘联动加强的今天，国内商品也势必受到牵连。

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