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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：李慧勇   研究支持：李一民

结论或者投资建议：

3月FOMC议息会议声明中，美联储删除＂耐心＂措辞，释放或于6月加息的信号，前瞻指引工作将于3个月内完成。虽然耶伦一再强调加息时点需由一系列经济数据来决定，但从13年退QE的经验来看，我们认为这只是前瞻指引工作的例行公事，。目前市场加息声浪高涨正说明这一点，美国货币政策年中恢复正常化已基本确定。

6月加息已成为主流预期，隔夜市场呈现出Price in与预期差的完美试验，提醒投资要战胜的不是耶伦而是预期。删除“耐心”早已被市场预见，因此在公布后反而美股与美债齐涨，美元回调至97.8，布伦特与黄金分别上涨5.16%与1.11%。这不说明市场解读略偏鸽派，而是预期Price in的完美呈现。

我们从2014年《预计第一次加息于明年6月到来》并强调《美国2015年中期促成首次加息》，目前6月加息已基本坐实，我们希望再快市场一步，结合历史经验，谈谈这3个月会发生什么——前夜调整期。

主要观点及逻辑：

美联储宣布维持0-0.25%超低利率不便，美联储去掉“耐心”字眼，不再〝耐心〞意味着货币政策更加灵活，部份暗示美联储加息即将来临。但下调了经济增长区间，透漏出耶伦对美国经济复苏力道的仍有顾虑。要点如下：

（1）经济评述：FOMC认为自1月以来，美国经济复苏有所放缓，一系列的就业市场数据显示就业市场持续强劲复苏。受油价托累，通胀率仍位于委员会预期目标下方震荡，美联储认为通胀率长期将逐渐朝2%目标企稳。我们预期就业市场将持续强劲，也将提振消费于第二季度天气回暖后明显走强。

（2）加息预期：联储声明以目前经济情势来看，与1月份申明相似，4月份FOMC议息会议加息机会不大。委员会预期若就业市场持续改善，通胀前景向好，将有可能调升联邦基准利率。但耶伦强调不表示调升时点已确立，删除“耐心”并不意味着就是“不耐心”，我们需熟悉美联储“文字游戏”玩法。

（3）前瞻指引：美联储发布声明稿删除耐心一措辞后，耶伦的记者会上一再强调，不代表6月一定会加息，但不排除6月份加息的可能性，一切都要看数据而定。不想过早加息以扼杀得来不易的经济复苏，也不愿过晚收紧财政政策。我们在2014年9月仔细抠过美联储历史措辞的讲究，“相当长一段时间”=6个月，同时2013年6月伯南克透露消息至9月QE开始退出的经验表明，明确前瞻指引至实际操作=3个月。那么这3个月中会发生什么：

什么是3个月前夜调整期？2013年6月，伯南克宣布退出QE后，美元指数反而进入下行周期，长期国债收益率震荡向上，标普500微幅上行，MSCI新兴市场指数先滑落后攀升。类似前夜调整过程也会在未来3个月出现。待今年6月加息临近，会坚定的启动美元上行周期，从81年与96年两次规律来看，50个月中美元将升值超过30%，黄金、原油与新兴市场指数仍会受到压制

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