“水牛”不再，权威人士吹响改革号角，改革是投资主线，围绕行业投资主题的“加减法”，结构性牛市的几率犹存。
去年5月末，《人民日报》刊登了《五问中国经济——正视困难保持定力前景光明》，时隔7个多月后，权威人士再度通过7问7答的形式发文《供给侧结构性改革引领新常态》。逐字逐句比较这两篇前后相隔7个多月的大作，不难发现权威人士思维逻辑的一致性，以及由于经济形势变化，在应对之策上的不同点。

值得回味的是，5月末权威人士发文不久，股市就引来6月的见顶回落；而1月4日再发文，当天股市又出现暴跌。这究竟是凑巧还是有所暗示，它们之间有没有关联性呢？

权威人士有先见之明：防风险就是稳增长
应该说，两篇文章都是有感而发，极具针对性和对大政方针的指导性。5月25日的五问五答，实际上是对4月30日中共政治局经济工作会议的有感而发，而1月4日的七问七答，则是对12月下旬的中央经济工作会议的有感而发，进一步厘清举国上下对改革的认识。

4月末的政治局会议，最后推出了二季度稳增长的“大招”，招式涉及降税清费、重大基础设施项目等投资、货币政策、扩大消费、房地产健康发展、创新驱动、国企改革、京津冀协调发展等八个方面。可见，大部分人对于经济下行还是感到担忧，会议采取八大招来稳住经济。但权威人士认为，“要高度重视应对下行压力，但也不必惊慌失措。宏观政策要保持定力，稳字当头”。“如果采取大规模强刺激和拼投资等老办法，可能会积累新的矛盾，使包袱越背越重”。

权威人士指出：从一定意义上说，防风险就是稳增长。当前经济风险总体可控，但对以高杠杆和泡沫化为主要特征的各类风险仍要引起高度警惕。实现今年经济发展预期目标，须把握好稳增长和控风险的平衡，牢牢守住不发生系统性、区域性风险的底线。

结果，6月份股市出现大幅下跌，果然印证了权威人士的提醒。那么，按此逻辑，今年仍然是要防范金融风险的区域性或系统性发生。在金融步入混业化时代，股市的风险肯定是系统性风险，所以，高层应该不会容忍市场出现断崖式下跌。今年股市应该是“有底的”。

“水牛”或将蜕变为“改革牛”
权威人士认为，13年中央认清了经济形势是“三期叠加”，明确了“怎么看”经济，14年提出“新常态”，实际上是明确了“怎么干”，15年年末又提出了“供给侧结构性改革”，则是明确了主攻方向，以此推理，16年那就是一个字“干”。去年5月份，权威人士还告诫大家，不要心存侥幸，以为熬一熬经济自然会起来。这次他更加明确地说，经济走势L型，改革的阵痛不可避免，改革的窗口期不会一直开着。要像98年朱镕基要求纺织行业压锭那样，斩钉截铁处置僵死企业。

比较历年的中央经济工作会议，就会发现，过去提出的核心任务往往是大而全，缺乏可操作性。这次的五大任务：去杠杆、去产能、去库存、降成本和补短板，是非常具体和细化的，与去年5月的五问五答一脉相承，且当时他就提出要“注重精准滴灌”。所以，权威人士的改革思维应该也是注重“精准”，比如，历年的中央经济工作会议的任务中，几乎每年都提“结构调整”，他在5月份虽然也提调结构，但同时又提“结构调整是新常态更本质的特征”。这也就是这次重点谈“供给侧结构化改革”的原因所在，因为只讲结构调整比较笼统，与之前的提法没有太大差异，各级政府部门不一定会高度重视。

其实，在5月份的文章中，通篇只有一处提到“供给”一词：中国消费者的购买力是可观的，一个黄金周就能在境外刷新人家的销售纪录，关键是我们要有令人心动的有效供给，有让人心安的产品质量。可见，他是从当初浅层次的供给入手(这也是很多国人的直觉，认为国内产品质量不到位，不是需求不足，而是供给不行，如到日本购买电饭煲和马桶盖)，提出要以提高全要素生产率为目标的供给侧改革。

那么，对股市而言，又有哪些相应机会呢？去年股市的机会主要来自于央行降准降息，实体机会少导致大量资金流入股市和加杠杆，所以属于“水牛”。如今，权威人士提出改革要做加减乘除，故机会主要集中在加和减两个方面，如化解库存是加法，对诸如房地产库存较高的地方或有投资机会；而今年固定资产投资中的那些增量最大的行业，也属于加法，如政府投资较大的交通设施、民间投资热衷的IT、传媒、医药养老等高成长行业。减的方面，机会主要是去产能，权威人士倡导多用并购重组的方式来处置僵死企业，这就意味着国企改革、并购重组板块的机会依然较大。

2016年大盘蓝筹股的机会大吗？从估值角度看，其泡沫化程度较低。但根据权威人士的建议，货币政策要灵活适度，绝不要随便放水，各地区各部门不能“放水漫灌强刺激、盲目扩建新城区”等。这意味着16年的投资增速依然会有所下降，周期性行业的复苏遥遥无期，去杠杆、去产能，处置僵死企业，将使得银行的信贷规模难以提升而坏账规模则会显性化。这就意味着大蓝筹没有业绩浪的支持，反而有业绩下行的压力。

对于中小市值股票而言，PE普遍偏高，尽管题材和成长机会较多，在去杠杆的大背景下，投资者的预期回报率水平也会下降，且新股的供给也将增加。所以，16年的股指要期望大涨也不现实。只能是结构性的机会。

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