证券时报网(www.stcn.com)03月10日讯

　　昨日午后，因市场传闻兴业银行(14.51, -0.20, -1.36%)购华福证券，迅速点燃市场做多热情，大盘一改此前弱势，快速拉升至3300点。

　　对此，有分析称，银行进军券商是对前期市场传闻金融机构混业经营的最好回应，对银行板块构成利好，对券商相对利空。但也有市场分析人士认为，由于银行规模远大于券商，银行获牌，短期只能增加盈利点，对其业绩的贡献力度非常有限。如果更远一点来说，混业经营对券商股负面影响也不应该是市场想象的那样大。

　　银行不会多收那么三五斗

　　尽管市场一致认为，未来券商牌照放开是大势所趋。因此，券商牌照价值下降成为必然，并对券商整体业绩带来杀伤力。“券商准入门槛的放开趋势以及互联网证券业务的快速发展都加剧了券商行业的竞争，

　　目前经纪业务依然是券商第一大业务， 佣金率的过快下滑，对券商业绩将会形成较大负面压力。”国海证券(16.17, 0.10, 0.62%)分析师孔令峰认为。

　　中信证券(27.36, -0.30, -1.08%)分析师也指出，尽管目前无法证实向银行发放券商牌照的传闻，但牌照价值渐弱已是不争事实，将会导致券商佣金战更加激烈。数据显示，

　　2014年2月，国金证券(20.40, 0.24, 1.19%)率先将交易佣金降至万分之2.5，此后各家券商借助互联网企业紧随其后。截至目前，行业平均佣金率可能在万分之六左右。因此，这对经纪业务占比较大的券商形成不小的业绩压力。

　　但数据显示，截止目前已有5家银行披露业绩快报，其中招商银行(14.51, -0.17, -1.16%)去年营业收入达1658.63

　　亿元，最少的浦发银行(14.31, -0.20, -1.38%)也达1228.98亿元，5家银行合计营业收入为6737.81亿元。而已发布业绩数据的15家上市券商中，龙头中信证券去年营收为

　　295.11亿元，只有招行的17.79%。且15家券商累计营收只有1185.21亿元，尚不足浦发银行一家的营收规模。而5家银行合计归属于上市公司净利润为2352.77亿元，是15家券商的5.24倍。

　　对此，中金公司分析称，2014年证券业收入2602亿，如果牌照完全放开，商业银行最好情况下能获得25%～30%的收入份额，按照40%的净利润率，只相当于银行业2014年净利润的1%～2%。由此可见，券商牌照放开，银行也并不会因此就多收那么三五斗。

　　躺着吃饭的不一定干得过跑着吃饭的

　　很明显，市场对券商牌照放开给券商股冲击的预估被放大了。昨日券商板块无一家上涨，板块跌幅一度达到5%。但对此，国泰君安行业分析师王宇航、孔祥认为，市场对长期内券商牌照放开已有所预期，但近期银行获得证券牌照可能性较低，即使未来证券牌照放开，券商利益未必受损。主要理由有以下4点：

　　1、预计银行争取券商业务更多亿并购而非自设方式。研究表明，因并购对价高昂，被并购方收益远大于收购方，目前市场解读为银行收购券商，部分股权转让灵活的券商反而有望因收购预期而获益。

　　2、一个躺着吃饭，一个跑着吃饭，银行和券商业务基因迥异。若牌照放开，券商零售经纪和债券融资业务受负面影响大。但考虑到佣金战已经打响，相关业务ROE逊于银行现有盈利水平，潜在进入者相对谨慎，而股权融资、投资、资管、衍生品做市等业务需要较高人力门槛，相关业务护城河效应对冲牌照放开的负面影响。

　　3、牌照放开具有相互性，预计部分券商也将因新获牌照而受益，如券商有望因获得公募基金牌照实现资管业务发展。

　　4、长期看牌照放开有利于格局分化，加速券商业务集中度提升。美国高盛等全能投行就勃兴于1980年代后牌照逐步放开。

　　王宇航、孔祥认为，就目前券商股估值而言(对应2015年25-30倍市盈率)主要体现了现有收入提升预期，但尚未体现政策创新带来的成长性溢价。

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