降准便是“利空出尽是利好”的最好例证。

　　期指中长线多头格局不改

　　整体来看，期指中长线多头格局不改。我们此前的分析显示，A股牛市产生的两个必备条件是宽松环境和风险偏好提升，企业盈利回升并不是必须具备的条件。这两个必备因素至今仍未发生根本性变化：一是宽松政策持续可期；二是市场风险偏好虽有所回落，但仍处高位。

　　一方面，央行宽松政策持续可期。自2014年11月降息之后，央行已经正式开启了新的宽松周期。周三央行正式宣布再次降准，下调金融机构人民币存款准备金率0.5%，同时对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5%，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4%。简言之，本次降准为“全面降准+定向降准”，降准力度较大，超出市场预期。同时也说明央行首次降息后推迟降准和核查两融降杠杆并不是最终目的，而是为宽松政策出台做铺垫。所谓立规在先，在货币政策趋向于更宽松前，央行通过在政策上做出一系列规范，以达到资金随政策意愿流入实体经济的目的。从这一点来看，央行宽松的意图十分明显。我们预计，在人民币贬值压力不减，经济下行风险加大、通缩风险增大的背景下，央行政策适度宽松的基调将得到延续。此外，随着春节的临近，包括定向及公开市场操作稳定节前资金面将成央行操作的主要方向，且投放力度仍有望进一步增强。

　　二是市场风险偏好仍然维持在高位。一方面，从融资买入额/两市流通市值的变化来看，其自2014年7月期指上涨开始便稳步走高，12月末达到最高点9.15%。随后证监会两查两融降低股市杠杆，对市场风险偏好形成明显压制作用，融资买入额/两市流通市值也出现了回落。但从截至1月31日的最新数据来看，融资买入额/两市流通市值仍然高居6.5%，仅次于去年12月的历史高点。这预示着市场风险偏好仍然较高。另一方面，从中登公司公布的A股账户数据来看，新增开户账户数依然保持了强劲的势头。A股新增账户数从去年6月起逐步增加，12月达到峰值近300万。1月A股新增账户数虽有所回落，但仍高居近200万户，仅次于去年12月高点。

　　综合来看，期指长线多头格局不改。从短期来看，由于利空云集且春节长假将至，导致市场风险偏好有所降低。但央行较强力度的“全面降准+定向降准”落地，有望再度进一步提升市场的风险偏好。期指后市振荡走高仍将是主旋律。操作上，我们建议节前轻仓逢低做多为主。

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