证券时报记者 刘筱攸

　　“市场看好降息后的两会行情，资金跑步进场！”线上理财平台金斧子抛出的股票配资广告语，更像是对眼下民间资金汹涌入市的描述。

　　P2P、理财中介，互联网金融各分支的玩家们，正瞄准“我借钱给你炒股，你付我资金利息”商业模式带来的巨大诱惑。

　　虽然并没有具体数据载明究竟有多少资金通过线上配资平台流入股市，但证券时报记者的随机调查显示，单个平台借出资金在15-30亿元的并不在少数。有业内人士预计，今年由线上配资平台入市的资金将达到200亿左右。这还仅仅是线上的，传统的线下配资公司渠道并未纳入统计之中。

　　证券时报记者试图通过调查采访，来还原这幅行情轮番涌动下的千亿民间资金入市图。

　　线上标杆趁热转向

　　聪明的线上配资玩家们，正利用两会热档掀起新一轮营销高潮。

　　比如金斧子。这家线上理财平台以“两会转板，率先发财”为名在本月初启动了第二期零息配资活动。金斧子CEO张开兴告诉证券时报记者，公司的配资业务3月份前3天新增规模已经达到整个1月份规模的一半。仅两会头两天(3日、4日)，单日配资额就高达5000万。

　　“现在是降息、两会双重政策利好叠加期，带火了一批题材股，比如环保、医药、与改革有关的标的等，所以配资需求有一小波飙升。我们还专门成立了投研中心，就是为了给投资者决策建议。”张开兴说。

　　在规模迅速攀升的同时，金斧子的资金来源半径也在缩短。

　　此前，金斧子与线下配资公司展开合作，资金由后者拆出充当劣后级份额，银行资金充当优先级份额，两方面资金构成结构化资金池。资金池通过伞形信托切分成若干子账户，借款人通过这些“子伞”拿到钱放大股市投资杠杆。这意味着，金斧子在这条配资产业链的角色，是在为配资公司提供零售资金出路，充当其与需求方的撮合者。

　　但现在金斧子的角色发生了变化。张开兴告诉记者，随着近半年平台股票配资业务的膨胀，已有不少民间理财资金和信托公司直接找到金斧子“成伞”。

　　“相当于我们自己变成了一家配资公司。民间理财资金做劣后，银行做优先，信托公司做伞。”张开兴说。

　　他还告诉记者，配资人通常要付出15-18个点的融资成本，金斧子的收益在其中只占到一小部分，大约2个点左右；收益的大头让出资方、银行、信托公司瓜分掉了。

　　截至3月8日，参与金斧子股票配资的人次达4.6万，金斧子一共配出24.3亿，投资人共赚收益1.1亿。

　　线下模式：轻批发重零售

　　公司化运作已经十余年的民间借贷炒股行业，正因为去年下半年牛市重启、券商两融业务受限、伞形信托配资比例被银行调低等一系列因素，迎来一波业务扩展热潮。

　　玩家们看准了互联网平台对零售终端的聚集效应，将业务触角伸至线上，各式线上配资平台纷纷成立。

　　证券时报记者注意到，只要在网上搜索“股票配资”，打出业务广告的主体不乏资产管理公司、证券投资咨询公司、小贷公司、担保公司等。而由于门槛极低，即便资深从业人员也很难给出从事配资业务的机构数量。

　　北京玖弘证券投资咨询有限公司一位不愿具名的高管告诉记者，他们正在搭建线上服务平台。此前，这家公司并没有在网上大规模宣传，但其配资业务依然门庭若市。

　　这位人士告诉记者，目前资金在民间配资公司手中有批发和零售两种用途。所谓批发，是指资金来源体量比较大的机构，如温州、福建等民间资本充沛的地方机构，通常会以稍高的价格将资金批发给外地的零售配资公司，赚取息差；而零售配资公司相当于资金的“二道贩子”，转手将资金出借给个人客户。

　　“现在股市起来了，投资人进场的需求很旺盛。我们肯定不会在行情来的时候做批发，因为这样不如直接做零售赚得多。”该人士称。他还补充道，以往激进的资金还是喜欢寻求投资回报率高的项目，比如房地产。但现在整体房产市场并没有回暖，于是民间出资方转为较保守地将资金拆借给配资公司。

　　该人士保守估算，借由线下配资公司入市的资金，应该在1500亿左右(加了杠杆以后)。今年会有非常大的增量。这与张开兴对线上预计的不谋而合。“虽然线上配资规模还非常小，不到线下配资盘子的10%，但增量是很大的。今年估计可以做到100-200亿的规模。”张开兴说。

　　P2P们的困惑

　　分羹民间配资盛宴的，除了前述线上线下一把抓的传统配资公司和正在升级为前者的个别综合理财平台，还有天然聚集了资金供需两端的P2P。

　　但与金斧子践行的借道伞形信托玩法不同，P2P涉足股票配资的路径显得更直观一点，说白了就是“你想炒股，我就帮你找人借给你钱炒股”——发标募集资金。据记者了解，一旦借款人提出配资申请并将保证金打入公司指定账户，P2P便在平台上发布相应借款标的，资金到位后划入指定的共管账户。比如投哪网的“多多赢”系列标的，会载明为“股票配资借款标的”。

　　但这种做法的弊端也很明显。由于这一路径没有依托于事先形成的资金池，其集资效率受限于满标速度，并不能第一时间满足配资方需求。

　　“各有利弊吧。用民间理财资金走信托的，可能在资金的来源上不太稳定，而且成本可能比较高；发标募资的，来源比较可控。”投哪网副总经理李志刚说。

　　较为纯粹的路径不乏后来者。有国企战略注资背景的P2B(个人对机构平台)——上海星投资上月推出了“星股神”，成为涉足股票配资的首个国家队。除此以外，趣炒股网等亦属于此间范畴。

　　这种模式也存在一定问题。记者了解到，一旦借款人将所配资金与自有资金亏尽，P2P机构只能动用风险备付金进行垫付，这对平台构成了压力。目前P2P通常的做法是，在每个交易日收盘后，要求配资客户提供当日账户资金余额与持仓状况，并提醒其注意仓位风险。

　　一位坚持不涉足该项业务的P2P创始人对记者直言，有些不太规范的P2P意识到投资者对股票配资型标的的疑虑，会将标的资金的用途包装成个人消费或是资金周转。

　　尽管资金来源各异，但不妨碍线上股票配资游戏的如火如荼。一方面是目前P2P传统借贷标的收益率普遍不比股票配资标的高；其次是券商两融业务受限，一些无法通过券商融资渠道进行配资的客户选择通过配资平台进场，申请简便、审核高效、放款迅速是这些线上配资平台的天然优势。

　　但杠杆资金本来就是股市的风险点，动辄5～10倍的杠杆，使民间配资玩家们屡受质疑。不少观察人士均认为，监管层出手调控这些配资平台是迟早的事。

　　一个众所周知的风险点是，配资资金汇入配资公司实际控制人或者关联人的股票账户，对于这些账户仓位及盈亏的管控是否到位，关系着配资人的资金安全。

　　各类股票配资渠道盘点：

　　一、券商融资融券

　　融资杠杆：1:2(最高)

　　融资额度：开户门槛50万

　　利率：8.35%或8.6%

　　特点：严守平仓线130%，门槛较高

　　二、股票质押式回购

　　质押率：创业板30%-45%，中小板40%-50%，主板50%

　　融资额度：5000元以上(线上)、100万元以上(线下)

　　利率：5.6%-13%

　　特点：需要可质押的股票，线上、线下皆可

　　三、伞形信托

　　融资杠杆：1:2.5

　　融资额度：100万以上

　　利率：18%

　　特点：结构化产品，份额可分拆

　　四、线下民间配资公司

　　融资杠杆：1：5(常见)

　　融资额度：几千元以上

　　利率：18%

　　特点：高杠杆，高风险，操作相对灵活

　　五、线上配资平台

　　融资杠杆：1-5倍

　　融资额度：2000元以上

　　利率：0、15%、18%等

　　特点：可发标募资，高杠杆，高风险，操作灵活(杨庆婉 整理)