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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：盛紫薇

业绩前瞻。我们预计中移动2014年收入（含话机销售）为人民币6269亿元（同比下滑0.5%，低于彭博一致预期2.8%），联通2014年收入（含话机销售）为人民币2748亿元（同比下滑6.9%，低于彭博一致预期4.2%），电信2014年收入（含话机销售）为人民币3224亿元（同比增加0.25%，低于彭博一致预期0.7%）。我们预计中移动全年净利润为人民币1029亿元（同比下滑15.5%，低于彭博一致预期5.6%），联通全年净利润为人民币121亿元（同比增加16.2%，低于彭博一致预期6.4%），电信全年净利润为人民币174亿元（同比下滑1.3%，低于彭博一致预期4.7%）。导致三家运营商不甚理想的业绩的共同原因是营改增和营销方式转变为存费送费和存费送业务对ARPU的负面影响。针对移动的个别原因是快速大规模建设4G网络带来的高企的网络刚性费用，针对电信的个别原因是4季度小灵通清频退网带来的一次性减值损失约10亿人民币。

FDD-LTE发牌. 2月27日，工信部向联通和电信发布了FDD-LTE全国性正式商用牌照，结束了两家在40余个试点城市进行FDD/TDD-LTE混合组网的历史。我们认为发牌不会显著影响移动快速的4G迁移进度，但会帮助联通和电信的4G迁移进度。我们预测移动/联通/电信15年新增4G用户数为1.6亿/3500万/3000万。

铁塔公司受益者。尽管对三家运营商存量铁塔资产的清查和估值还在过程中，三家铁塔数量为移动>联通>电信。对于联通电信来说，可以利用共享共用移动在农村和城市黄金地点的存量铁塔资源，布置通信设备，减少网络覆盖上和移动的差距。

15年通信运营商投资策略。对于运营商板块，我们认为15年买入并持有以博取中长期单边趋势性的机会的策略并不明智。我们估计今年三大运营商都很难出现趋势性机会，更多会是波段震荡。我们建议投资者寻找每个季度最主要的1-2个因素，例如一季度为发牌和业绩发布；二季度为发牌后资费趋势和铁塔公司进展。每个季度根据三家对最主要的因素的受益程度，进行仓位调整，寻找波段机会。

下调行业至中性评级. 2015年通信行业存在着相当多的机遇和风险。流量资费快速下降、改变营销方式为存费送费和存费送业务、营改增改革等诸多因素都拖累了ARPU值。网络相关的刚性费用伴随着资本开支的增加而增加。同时，建立铁塔公司将有助于三家节省资本开支，共享共建提高覆盖率，未来铁塔批量划转时或计入一次性受益收购价格相对账户价值的收益。考虑到14年业绩三家很有可能低于市场一致预期，中纪委巡视组进驻中移动和中电信，和4G发牌后资费下调压力增大，我们将行业评级从增持到中性。正面催化剂包括，比预期更快的4G用户迁移和铁塔公司共享共建。相对来说我们最看好电信，其次联通，最不看好移动。

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