一、宏观经济：下行压力依旧，降息效果减弱

目前经济下行和通缩压力依然较大

2015 年 1 月 CPI低于历史同期平均水平。而PPI 已经连续 35 个月为负值，同比跌幅创 09 年 11 月以来新低，预计未来 3-4 个季度 PPI 很难转正。预计2 月CPI 增幅仅在1%左右，PPI 跌幅将接近4%。受国际油价和大宗原材料价格波动影响，今年国内部分重要生产资料价格降幅加深。为了实现 2015 年“稳增长”政策、防止通缩风险与金融风险，都需要宽松的货币政策进一步兑现。

虽然2月汇丰制造业PMI初值短期企稳，重新回到荣枯平衡线以上，指向制造业景气短期回暖，但可能是受节假日分布形成数据噪音，汇丰PMI 指数中产成品库存从1 月的49.5 上升至50.2，显示需求依然较为疲弱，同期就业指数持续下滑至49.3，持续跌破荣枯分水岭。中采2月制造业PMI 为49.9%，比上月微升0.1 个百分点，结束了连续4 个月的下行走势，但仍然处于荣枯线下方。两种PMI比较可知，规模以上企业的形势要略弱于中小企业。从其他高频经济数据来看，目前经济增长动能仍明显偏弱，政策仍需进一步宽松以防范深度通缩的风险。

缓解负债压力，不改经济下行方向，年内还有降息降准

中国央行自2015 年3 月1 日起下调存贷款利率，1 年期存贷款利率下调幅度为25 个基点。同时存款利率上浮区间从1.2 倍扩大至1.3 倍。本次降息力度较上次有所缓和，银行存款压力较大，存款成本下降幅度有限，约为5-10bps；企业融资成本小幅下降，存量贷款利率将相应下降，有利于缓解企业负债压力，再辅以降准，更有助于提升企业的融资需求。

本次利率下调直接利好高负债率行业，地产、基建、有色、煤炭、证券等行业，但压缩银行的利息差，对银行不利。降息有助于一线城市房地产市场短期的企稳，但三四线城市继续分化，不改房地产市场长期的调整格局。整体经济下行方向短期内不可轻易被扭转。年内还有1到2次降息，降准还有3到4次。2015年以来，人民币即期汇率对美元贬值幅度超过1%。为了对冲外汇占款放缓，2015 年降准不会只有一次。

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