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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：刘晓宁   研究支持：韩启明/王璐

气价并轨且下调幅度超预期，挂购可替代能源进口价15年仍有大幅下调空间。本次调整增量气下调0.44元，而存量气上调幅度仅为0.04元，整体加权气价下调超市场预期。考虑原油价格仍将处于相对低位，如维持现有调价机制，我们核算15年最高可下调0.60元。

海上LNG贸易及进口管道气放量，市场化趋势下供给宽松将推动天然气价格步入中期下降通道，有望不断刺激需求弹性。市场化下供给宽松也将推动气价逐步下行，进而不断刺激天然气需求增速的提升，利好整个燃气板块。

发改委放开直供气门站价格市场化试点，成立上海石油天然气交易中心，气价市场化进一步深化，有助于破除垄断推动产业链利润再分配。直供用户用气量将进入交易中心交易。交易中心将可提供中短期合同已经现货交易等多种交易产品，为深化气价市场化提供平台基础。

行业进入利差扩张的顺周期，三重利好提升未来板块盈利能力。1）燃气板块整体负债率高于60%，降息周期降低财务费用2）市场化改革推动产业链利润再分配，燃气公司有望进入产业链上下游获取跟多附加值3）行业产能利用率极低，资本开支增速拐点已现，未来产能利用率逐步提高折旧有望不断摊低。

对标港股历史，A股燃气板块具备较大的估值修复空间。港股燃气板块行业估值波动区间在25-50倍，业绩增长较快的公司或阶段可以享受40-50倍高估值。当前AH股平均溢价率高达80%，A股燃气板块处于25-30倍之间，随着未来气价改革的推进，A股燃气板块可迎来估值的大幅修复。

投资建议：遵循4条标准，工商业用户占比高（非居民气价下调弹性大，国新35%，金鸿40%以上），市场化过程中获取上游垄断利润的能力优势（LNG贸易、非常规气等），区域垄断优势（受益大用户直供气，谈判能力强），高增速带来高估值弹性（对标新奥能源50倍估值），依据以上4条逻辑，我们依次推荐国新能源、金鸿能源、深圳燃气、陕天然气、重庆燃气。

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