广发证券策略周报：节后行情五大猜想

　　本周的中观数据整体仍处于淡季弱势之中渐唯一的亮点是海外原油价格的持续反弹，这已开始对国内部分化工品价格产生拉动，子行业众多的化工板块在今年值得重点关注。就市场趋势来看，近期的“降杠杆”措施并没有使融资融券余额下降，本周反而出现3%的环比上行，大盘指数在上周的缩量上涨也使得大家对后市的争议变大。今年春节假期结束后紧接着就是“两会”的召开（3月3日），这将是窥探“十三五规划”的一次重要时机，对于投资者布局全年乃至更长期的投资方向都意义重大。届时我们也将对“两会”进行紧密跟踪，敬请关注。而本期报告，我们则想简单谈谈对春节之后的全年策略节奏的一些猜想：

上证指数

3310.30

0.36%

　　猜想一：在“存量经济”的环境下，分母因素（估值）仍然远重要于分子因素（盈利），政策面和流动性的变化仍将是市场的主导力量。今年1月以来，随着A股市场陷入震荡格局，很多投资者认为A股轰轰烈烈的估值修复行情已经结束，接下来市场趋势将主要受基本面影响，即市场的核心驱动因素将由“分母因素”转向 “分子因素是但我们认为，中国经济的增长模式已从“增量经济”模式转向“存量经济”模式，作为“分子因素”的基本面将始终处于窄幅波动的格局，不管其是向上还是向下，对市场的影响权重都不会太大。相反，随着中国经济步入产业转型和改革深化的阶段，宏观调控的基调、流动性的松紧、产业政策的导向都将会发生明显的变化，这些变化虽然不会很快作用于基本面，但却会迅速改变投资者的预期，从而对股市和行业的估值产生更为剧烈的影响。因此，我们相信2015年仍将是 “分母因素”远远重要于“分子因素”的一年。

　　猜想二：春节后的两个月，大盘指数有望从“垃圾时间”进入“蜜月期”，但可能也是大盘蓝筹股最后的估值上行阶段。今年年初的时候，投资者情绪本来十分高涨，但随后市场却陷入震荡，且行业表现也非常紊乱，要想赚钱实为不易。我们此前也在多篇报告中提出了“三步走”逻辑（第一步：规范流向股市的资金渠道；第二步：加快新股发行；第三步：再一次货币宽松），其中前两步是“垃圾时间是而第三步迈出后市场有望重拾强势。

　　如今来看，“三步走”的逻辑已几乎全部完美兑现，接下来还未兑现的就是大盘指数是否能够重回强势，在这一点上我们仍然充满信心。原因在于：

　　1、在春节后随着现金回流4艮行，流动性环境将非常宽裕（，几乎每年春节后两个月的4艮行间资金利率都处于全年最低的水平）；

　　2、近期发布的宏观数据仍然很弱，加上CPI和PPI再创新低，这意味着央行货币宽松通道将会明确打开，随时可能出现再次降息或降准；

　　3、在前几年里，“两会”之前往往市场会在乐观预期下出现明显上涨，因此等到“两会”真的召开之后又经常出现因为低于预期而下跌的情况。但今年的不同之处在于，我们至今仍没有看到市场因为“两会”乐观预期而推升的上涨，那反过来想，我们是不是也就没有必要太担心“两会”召开之后会有什么低于预期的事了呢？

　　就风格上来看，春节后两个月我们将更偏好大盘蓝筹股，但这也可能是大盘蓝筹股最后的估值上行阶段，因为我们相信随着大盘股的上涨，将会有越来越多的公司趁着股价高位推出新的再融资计划，而传统行业的再融资并不会带来什么成长性，市场迟早会对过度再融资做出负面反馈；且再往后看，随着货币政策的持续宽松，对大盘股的推升效果也会边际递减。

　　猜想三：对于未来一个季度的配置思路，应从“受益于成本下行”的视角转向“受益于价格回升”的视角：化工、油服、煤炭、有色、新能源汽车。去年以原油为代表的大宗商品价格出现了大幅的回落，这也使很多行业的成本端出现明显改善，不过受会计核算、库存调节等其他因素影响，这种成本改善带来的业绩上行很可能会延后到今年的财务报表中才会体现出来。因此很多投资者在关注今年哪些对成本敏感的行业会出现业绩的大幅改善。但我们认为，股市总是领先的，那些对成本敏感的行业确实可能在今年出现实实在在的业绩改善，但在去年他们的股价也已得到了充分的体现（如航空、航运等）。而近期随着油价的触底反弹以及全球货币宽松的加码，今年资源品价格上行的概率反而更大，这时候由于股市有领先性，很可能会转向关注那些受益于资源价格上涨的行业而不是成本敏感的行业，尤其是那些一方面积累了大量低价库存、另一方面又跟随性涨价的行业，盈利弹性将会非常大。因此，在传统行业中，我们建议投资者关注化工、油服、煤炭、有色，在新兴行业中，我们建议关注新能源汽车。

　　猜想四：下半年“注册制”有望落地，但并不会就此宣判成长股的“死刑”。相反，我们认为这将真正打开A股市值结构向实体产业结构接轨的窗口——新兴行业不再小众化，而将成为市场主流。对证监会来说，让“注册制”落地是今年的“头等大事”而本周的证监会新闻发布会也确认注册制改革方案初稿已完成并上报国务院。很多投资者担心注册制实施后会造成新兴行业“放量供应”从而挤破已上市成长股的高估值“泡沫”但我们认为，在此前核准制的发行规则下，A股市值结构发生严重扭曲，大量效率低下、产能过剩的“夕阳产业”是市场的核心组成部分。而随着新一届政府坚定产业转型的措施逐步落实以及经济自身演进的规律，我们相信国内实体产业结构将会越来越向新兴产业和服务型行业过渡，在这样的环境下，也迫切需要一个为“朝阳产业”直接融资提供通畅渠道的股市。在注册制实施之后，接下来我们很可能看到的是：新兴行业通过股市直接融资扩张的速度很快，但这些产业自身发展扩张的速度更快，融资市场和实体市场相辅相成，和谐共生。因此，我们并不认为注册制的实施会压垮成长股，反而会使成长股的市值规模和投资者认同度都大大提升，逐渐成为A股市场真正的主流产业，并分流此前驻守在大盘股的资金。

　　猜想五：今年下半年以后，市场风格也许将长期不再偏好大盘蓝筹股，新兴成长行业进入数量和市值的快速扩张期，届时我们建议关注那些符合中国产业转型方向、资本开支正在迅速扩张的服务型行业一一软件、医疗、环保等。对于这些新兴行业的推荐逻辑，大家可参考我们在去年12月3日的年会报告《迎接供给革命》中做出的详细阐述。我们的建议是等到上半年大盘蓝筹股估值修复过程结束以后，下半年再去重点配置这些新兴行业。因为目前这些行业由于可投资公司的稀缺性造成估值过高，短期并不安全。而随着下半年注册制的落地，这些行业将注入很多新鲜血液，且刚好能吸纳从大盘股分流出来的资金，从而迎来真正的行业市值大扩张阶段！

　　浙商证券策略周报：本周收红概率大

　　1、乌克兰停火协议签订，国际原油价格阶段性反弹有望持续。2月12日，乌克兰、俄罗斯、德国和法国领导人在明斯克举行会谈，最终执行明斯克协议的综合措施得以通过。我们认为，如果乌克兰停火协议能够得到信守，那么国际原油价格阶段性反弹有望持续。乌克兰内部的军事冲突是乌克兰地缘政治的组成部分，而乌克兰地缘政治又是美俄之间大国政治博弈的现实焦点之一。停火协议的签订，有利于增强欧美日与俄罗斯之间的政治互信，为欧美日与俄罗斯之间的经济转暖提供必要的前提。俄罗斯经济虚弱、欧盟和日本经济也堪忧，是直接冲突的双方均有动机来早日实现政治、军事和经济上的缓解。与此同时，近日石油巨头道达尔CEO称，道达尔暂停在美国的所有页岩气投资，页岩气油较低的利润是背后的重要原因。由此，当前低位的原油价格在一定程度上抑制了页岩气油对于传统原油的挑战，使得原油在供给端上有改善的倾向。在欧美日VS俄罗斯、传统原油VS页岩气、OPEC成员及非OPEC产油国之间的市场份额之争的三个重要焦点中，前两个焦点均有缓解趋势，进而为国际原油价格阶段性反弹额态势有望持续。

　　2、“猪周期”处于“去库存”阶段，1季度猪肉价格对CPI影响有限。截止2015年1月底生猪存栏量为40555万头，环比下降3.8%，同比下降7.4%；能繁母猪存栏量为4190万头，创2009年以来新低，环比下降2.3%，同比下降14.6%。能繁母猪存量同比降幅较生猪存栏量高 7.2个百分点，生猪存栏量环比降幅较能繁母猪存量高1.5个百分点；且无论是能繁母猪存栏量还是生猪存栏量，其环比降幅是扩大的。当前，22省市猪肉平均价约为19.83元/千克，较1月份均价20.68元/千克下降了4.1%，较2014年2月均价20.66元/千克下降了4.0%。由此，（1）能繁母猪存栏量的减少已经影响了生猪存栏量进而影响猪肉的供应量；（2）猪肉价格的疲弱下降，显示猪肉供给的下降未能有效改善供需状态；（3）随着春节前猪肉价格“旺季不旺”、春节中猪肉销售相对平淡，使得猪肉价格在2月份将处于疲弱态势；（4）不断加速的猪肉供给降幅（背后猪粮比处于5.5倍的盈亏平衡点下，上周为5.08倍），预示着3月份的猪肉仍将处于供需失衡状态，亦即3月份猪肉价格惯性维持疲弱态势概率大。（5）在CPI不断走低、经济通缩压力增大的背景下，猪肉相对其他基本的食品而言是一种相对富有弹性的商品，其受通缩的影响更大。

　　本周A股收红概率大。上周A股市整体呈普涨格局，上证综指上涨4.16%，报收3203.83点；深证综指上涨4.97%，报收 1569.56%；且上周五沪深两市的成交量超5500亿元，呈现放大的态势，表明市场情绪在趋热。同时结合2月22家IPO冻结资金的解禁，市场整天流动性不成问题，因此节前A股收红概率大。

　　国信证券策略周报：喜欢糖葫芦更期待大餐

　　上证指数较为充分反映近期利好；不觉得通缩是个问题，不要过度依赖降息降准；经济仍有惯性下滑可能，上周政策信号表面大于实质，我们喜欢糖葫芦，更期待大餐。抄底结束、维持大盘区间震荡判断。

　　上周重要数据/事件/政策回顾：货币政策宽松，节前资金价格超预期平稳。1）上周央行公开市场操作净投放2050亿元；2）央行在全国推广分支机构常备借贷便利；3）北京银行(601169,股吧)定向降准1个百分点；4）Shibor利率、票据贴现利率节前略有走高，国债收益率下滑。

　　经济数据低迷，物价信贷双双低于预期。1）上周二公布的物价数据低于市场预期，0.8%的CPI同比涨幅环比回落0.7个百分点；2）周末信贷数据显示，1月份新增人民币贷款1.47万亿，可能比预期值低。

　　会议(文件)传递平稳积极的政策信号。1）中央政治局会议重申了对经济区间调控的重要信号，继续实施积极财政政策和稳健货币政策；2）中央财经领导小组会议重在落实过去已经发布的经济政策，京津冀规划发布近在咫尺；3）央行货币政策执行报告强调继续实施稳健的货币政策。

　　海外迎来曙光，避险需求下降。1）希腊新政府从退出紧缩财政到有条件遵守预算约束；2）乌克兰、俄罗斯、法国、德国四国领导人在白俄罗斯达成协议，从而避免美国向乌提供致命性武器以导致地方紧张局势升级的糟糕局面。

　　我们的判断：大盘继续区间震荡。

　　当前上证指数反映比较充分。上周大盘在物价数据下完成底部反弹，说明经济越是低迷，市场对政策的期待值越高；而节前流动性在央行短期动作频出下超预期的宽松也成就了这一点；另外相关会议传递的信号同样偏暖。

　　不必过于担忧通缩，即不要过度依赖降息预期。央行可能会继续观察物价数据，因为1月CPI中食品价格涨幅回落贡献8成，PPI降幅扩大是大宗原材料下降较多所致，未来蔬菜水果同比走强春节因素消去，国际不稳定因素减少后能源价格可能阶段性走强。

　　经济仍有惯性下滑可能，不要迷信上周的政策信号。一般而言经济下滑趋势出来后仍会惯性下滑；我们被告知区间调控但却不知区间下限；现有政策信息只是糖葫芦，除了连续性的降息降准，更要等财政大餐。货币可能会早点落实（3月），财政可能至少到4月甚至之后。

　　大盘因近期困境而瞩目，开年以来成长股才是大明星。大盘股抄底告一段落，成长股估值回归后进入股价任性阶段。

　　一月份以来，成长股迅速完成了估值回归，在大盘蓝筹的估值得到明显提升后。这种表现主要来自于两方面:1）风格转换，资金推动；2）成长股的成长性得到验证。

　　大盘尚没有趋势性机会，资金仍然偏爱成长股；成长性没有被过度透支或者证伪之前，成长之风继续吹的可能性比较大。但因为估值回归已经完成，趋势性机会已经过去，可以考虑继续持有龙头品种，以及挖掘尚未受益品种。

　　推荐油价反弹背景下的油服产业链、新能源汽车产业链。推荐代表未来生产、消费方式的工业4.0概念和生活智能化概念。

　　东方证券策略周报：戒急戒躁 稳扎稳打注意震荡行情

　　大盘、中小盘和创业板均上涨。上周市场利空基本出尽,24家新股上市资金解冻,大盘持续反弹.上周五收盘站稳3200点.相对应的，中小盘和创业板也强势上涨。从各指数表现来看，上证综指上涨4.16%，收于3203.83。深成指上涨6.04%，收于12443.05。中小板指数上涨5.54%，创业板指数上涨5.46%。从板块表现来看，计算机、传媒和通信等涨幅居于前三，分别涨7.10%、6.57%和6.22%。采掘、银行和综合等涨幅排在倒数。主题上，互联网金融、智能电视、移动转售和第三方支付等表现最为活跃。我们认为，当前市场以震荡为主，低估值且有业绩的股票仍然是当前首选。市场开始反弹，春节前后大盘上涨的概率比较高但可逢高降低仓位，后市以慢牛行情为主,我们预期市场会在3000-3400之间波动。主题上，我们建议关注互联网金融、体育、一路一带、国家安全和工业4.0，重点还是之前一直建议的上海本地股。

　　持仓过节还是持币过节不重要，重要的是认清市场震荡格局。上周市场传言最为集中的主要是央行即将再次降息，但到了周末市场应该基本相信降准之后，即使要降息也要往后推延。春节前不太可能会有政策宽松的进一步行动。因此，我们对市场大方向判断并不会改变，市场震荡格局延续。春节前只有两个交易日，这两个交易日是持仓还是持币并不是关键，重点是市场的节奏依然是震荡态势，在上周市场反弹之后，春节前市场继续上涨时可适当降低主板仓位，逢高出货便是一个好的选择。我们认为，“跌多了就买，涨多了就卖”的思路更甚于过去对春节行情的历史统计。

　　创业板未来很可能继续创新高，但主要是主题炒作。我们曾经总结出目前创业板强势的三个原因：一、融资杠杆的限制让市场重新回到过去存量资金的博弈；二、注册制的放开可能会延迟到明年。三、深港通最早也会是在今年6月份开启。目前来看，除了注册制改革近期在提速外，其他两个原因没有变化。注册制的改革方案初稿已提交国务院，IPO审核将下放至交易所，但根据证监会新闻发布会的内容，证监会否认4月份暂停受理IPO审核，这也就意味着注册制的到来可能还是没有上周预期的那么快。因此，我们还是认为小票很可能会在4月份之前继续创新高。然而，小票实际上是以主题概念为主，特别是集中在互联网。过去一些传统的以并购重组为主的小票上涨动力明显不足，风险也较大。我们认为大方向上春节前创业板可能在主题概念的带动下再次拉高，我们建议可选择高位降仓，毕竟许多标的已经翻番。在配置上如果继续参与创业板主题投资中，可以选择一些互联网跨界概念为主的标的，如在线旅游、医药电商等，其次可选择体育、新能源等。

　　市场观点总结：市场震荡格局不变，高抛低买，抓主题热点。上周受新股打新资金解冻和流动性进一步宽松预期影响，沪指开始反弹。总体上，我们认为市场不必过度悲观，但短期市场仍以震荡格局为主，操作上可选择高抛低买。春节前的两个交易我们建议在高位降低仓位。配置上，两个建议：一是15-20倍PE，增速20%-30%的二线蓝筹，各个行业里均有这类公司；二是每年两会前后均是炒政策主题的最佳时期，比如体育、各地的一路一带政策，国家安全、工业4.0和互联网金融等，重点仍然是我们一直推荐的上海板块。

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