康得新(002450)

——2013 三季报点评：主业持续向好，前三季净利润提升 56.09%延续高增长，维持“买入”评级

 发布 2013 年三季报，公司净利润增长符合预期。公司公告 2013 年前三季度实现营业收入 22.80 亿元，同比增长 56.23%；归属于上市公司股东净利润 4.68亿元，同比增长 56.09%，最新股本摊薄 EPS=0.50 元/股，符合我们此前的预期。公司同时预告 2013 年全年净利润为 6.56 亿元-7.83 亿元，较去年同期增长 55%-85%。

 预涂膜基材自供提升盈利能力，行业格局改善促进销售增长。公司在成为全球产能规模最大的预涂膜生产企业后，积极进行产业链完善，一方面向上游延伸自供基材，实现了供应端的深度优化，同时以预涂技术为基础调整产品结构，向铁塑、木塑等领域扩展，有效地提高了公司预涂膜业务的盈利能力。从行业格局来看，印度 Cosmo 公司竞争力持续衰退，为公司抢占国际市场份额提供了

良好的机遇，国内绿色印刷的推进也提升了中国市场预涂膜的需求，预计公司预涂膜销售未来仍将保持较快增长。

 关注光学膜产能投放和客户开发，多样化品种打造光学膜产品舰队群。我国目前已发展成为全球最大的显示产品制造国和消费国，需要配套大量的光学膜材料，公司目前已发展成为内资光学膜领导厂商，今年四季度将是新增产能集中投放期，目前产能投放和客户开发进展顺利，我们也将持续保持跟踪。公司新投产的品种除了 3D 膜、扩散膜等显示类产品外，还开拓了非显示类光学膜

产品市场，窗膜布局已经先行开启，多样化的品种为公司打造了品类齐全且极具竞争性的产品舰队群。

 维持“买入”评级。公司 2012 年光学膜 4000 万平米产能投放后带来了业绩的跨越式增长，目前在光学膜领域已颇具竞争力，今年 4 季度是公司光学膜产能又一个集中投放的时点，且产品线更为丰富，高竞争力品类不断推出，预期四季度业绩增速将实现较大幅提升，同时预涂膜业务发展持续向好，我们维持此前盈利预测，预计 2013-2015 年每股收益分别为 0.80、1.14、1.50 元，目前股价分别对应 2013-2015 年 31/22/16 倍 PE，其中假设光学膜 13-15 年销量为 7000、11500、16000 万平米，售价分别为 40、38、37 元/平米，毛利率为 33.5%、33.5%和 32.0%。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下，业绩增长较为确定；光学膜业务在成功突破一线厂商后，快速增长趋势明确，且未来超预期可能性大。

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