康得新（002450）：投资评级：买入；期限：中线

  合我们此前的预期。公司在自身快速发展的同时，重视股东的合理投资回报，在综合考虑企业盈利能力、经营发展规划、股东回报、社会资金成本及外部融资环境的情况下，通过高额派息送转让股东共享公司增长的福利。公司报告期收入同比增长46%，净利润同比增长223%，主要原因：（1）2012年1季度公司提前完成4条预涂膜生产线的安装调试，形成10条生产线的产能，年产能达4.4万吨，成为全球预涂膜行业规模最大的企业，龙头地位日趋稳固；（2）2012年3月，公司年产4000万平方米光学膜示范线达产，凭借领先的技术实力和突出的营销能力，快速开发国内客户100余家，成功抢占光学膜进口替代先机，全年光学膜业务毛利占比突破50%，成为公司业绩快速增长的强劲驱动力。公司已形成预涂膜+光学膜两大业务群：预涂膜，发达国家市场将保证预涂膜的稳定需求，同时发展中国家加速应用预涂技术为行业发展提供了新的空间，公司目前已拥有全产业链的规模优势，预期随着技术创新力度的不断加强，未来预涂膜业务将是促进公司增长的重要一极；光学膜，公司通过一年的业务开发，目前已基本达到行业内的国际先进水平，现今中国已发展成为全球显示产品最大的制造国和消费国，2013年大尺寸电视、超级本以及智能手机的高速发展，为公司光学膜业务开拓提供了广阔舞台，未来公司光学膜业务协同预涂膜业务将共同打造国际复合材料行业的领军企业。产能释放+执行力强保证公司充分受益行业利好，2013年高速增长可期。我们看好公司2013年业绩保持高增速，主要理由是：首先，目前国内光学膜行业仍存在约6亿平方米的进口替代空间，行业景气度高，为公司快速增长提供了足够长的跑道；其次，13年1亿平米光学膜产能投产使公司业绩冲刺拥有较高的确定性；最后，我们认为，强大的执行力是公司业绩持续超预期的重要保障，近期首条ITO膜生产线提前投产，预示公司光学膜业务仍将有序、高效地推进，13年业绩高增长值得期待。我们预计2013-2014年每股收益分别为0.80和1.15元（经最新股本摊薄调整，原值为1.20/1.72元），目前股价分别对应2013-2014年34/24倍PE，其中假设光学膜13-14年销量为7000和11500万平米，售价分别为40和38元/平米，毛利率为33.5%。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下，业绩增长较为确定；光学膜业务在成功突破一线厂商后，快速增长趋势明确，且未来超预期可能性大。公司上市以来季线10连阳，呈现大箱体震荡盘升格局，建议买入持有。

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