欣旺达(300207)

——短期面临客户订单调整压力，长期成长能力确定

 维持买入评级。公司三季度业绩受到亚马逊订单及国内手机订单低于预期影响，我们下修对公司 2013-15 年盈利预测，从 0.50 元，0.90 元和 1.46 元下修至 0.40 元，0.80 元，1.38 元，目前对应市盈率为 56.8X、28.4X 和 16.5X，我们认为考虑到公司未来两年的业绩爆发能力，公司 6 个月合理估值水平为2014 年 35 倍，对应目标价为 31.5 元，维持买入评级。

 2013 三季报符合前期预告范围。公司 2013 年 1-9 月实现营业收入 13.13 亿元，同比增长 64.94%，归属上市公司股东的净利润 4404 万元，同比增长 5.47%，基本 EPS 为 0.18 元，符合前期预告范围。

 3 季度盈利能力下滑。公司 2013 年 3 季度实现营业收入 5.09 亿元，同比增长42.6%，环比增长 7.9%；毛利率 13.8%，相比 2 季度毛利率 16.0%，下滑 2.2个百分点，相比 2012 年 3 季度毛利率 17.2%下降 3.4 个百分点。公司第 3 季度三项费用合计 5393 万元，同比增长 64.8%，环比增长 7.6%。3 季度由于亚马逊平板电脑订单低于预期以及国产手机出货略降，导致公司经营面临压力，同时公司动力电池项目及自动化改造的成本增加，而影响了公司盈利能力。

 亚马逊订单低于预期，国内客户三季度库存调整。今年亚马逊在新品 KindleFire HDX 及新版 Kindle Paperwhite 市场推广方面并不积极，供应链出货相比去年大幅降低，造成供应链企业普遍感受到业绩压力，公司作为亚马逊电池第一供应商受损尤为严重。与此同时三季度三星、苹果纷纷推出新款手机，导致国产智能手机销售不佳，三季度主要进行库存调整，进一步影响了公司的业

绩成长。

 积极扩张产能规模，提升自动化水平，力争切入国际一线客户。欣旺达自搬迁厂房以来，受困于成本高企，盈利能力进入低谷。公司持续投入新产能建设，积极提升自动化水平，整体接单能力和制造能力逐步得到客户认可，2014 年有望切入国际一线高端智能机新品供应体系，营收弹性高。如能进一步提高效率，改善盈利能力，明年净利润增长极具弹性，将是电子行业 2014 年极具攻击性的投资标的。