奥飞动漫 (002292)

——内容产业布局持续推进，期待协同效应不断展现

 事件：1）公司拟以 3.25 亿元收购方寸科技 100%股权，其中现金支付 2.03 亿元、股权支付 1.22 亿元；2）拟以 3.67 亿元收购爱乐游 100%股权（若 13-15 年扣非后净利润满足《盈利补偿》约定条件，公司需追加 0.62 亿元交易对价），其中现金支付 2.40 亿元、股权支付 1.27 亿元；3）拟向不超过 10 名特定投资者发行股份募集配套资金 2.31 亿元；4）方寸科技 13/14/15/16 年对赌净利润分别为 2500/3500/4725/6143 万元，爱乐游 13/14/15/16 年对赌净利润分别为3080/3905/4930/6200 万元。

点评：

 方寸科技主要从事智能手机游戏开发业务，收购价格相对合理。1）方寸科技是国内知名的移动网络游戏开发商，代表作《怪物 X 联盟》是国内迄今最为成功的萌宠类手游，上线 10 个月取得合计 6182 万元流水的成绩，经营状况良好；目前方寸科技研发的另一款游戏《瞄将传》已经上线，有望推动其游戏业务持续成长；2）本次收购对价对应方寸科技 13/14/15/16 年对赌业绩 13/9/7/5

倍 PE 估值，显著低于二级市场新媒体行业及公司自身估值水平，收购价格相对合理。

 爱乐游主要从事移动单机游戏开发业务，在腾讯及运营商平台表现优异。1）爱乐游主要从事休闲单机手游开发业务，主要产品有《雷霆战机》、《水果传奇》、《英雄 OL》等手机游戏，并且正在积极向移动网络游戏转型；2）公司近期经营状况良好，11、12 年分别实现净利润 67、637 万元，13 年 1-8 月实现净利润 1997 万元，呈现了良好的爆发式增长的趋势；3）本次收购对价对应

爱乐游 13/14/15/16 年对赌业绩 12/9/7/6 倍 PE，显著低于二级市场新媒体行业及公司自身估值水平，收购价格相对合理。

 上调备考盈利预测，收购手游业务有助发挥内容协同优势，重申“增持”评级。考虑到方寸科技与爱乐游有望贡献显著收益，我们分别上调公司 13/14/15 年备考盈利预测 18%/16%/16%至 0.49/0.72/0.93 元，当前股价分别对应同期备考 58/39/30 倍 PE，略高于新媒体行业同期平均估值水平。公司是国内最具价值的动漫产业平台，拥有较好的内容创作能力/销售渠道资源/媒介覆盖能力以及优异的执行力，本次通过收购进入手游行业进一步强化公司内容业务实力，有助于发挥游戏与动漫内容的协同效应，推动公司平台价值持续兑现。我们看好行业及公司长期成长的空间，重申公司股票“增持”评级。