融资融券交易是2014年12月沪指上攻3000点的“助推器”，也是今年“1.19”大跌的“落井石”。

　　相比汹涌的融资交易，融券交易要冷清许多，目前融券余额还从未突破百亿元关口。《每日经济新闻》记者发现，近期随着1月大盘在高位转入震荡，融券者的态度也正在发生微妙变化。自去年12月31日至今，尽管期间有所反复，但两市融券余量和余额出现趋势性下跌，截至2月2日分别较2014年末下降 34.10%和33.29%。其中金融股的融券余量下降最为明显，而中小板指ETF融券余量则出现较大提升。

　　融券余量和余额双降

　　同花顺iFinD统计数据显示，去年12月31日，沪深两市融券余量创下历史新高，达到13.52亿股。2015年最初几个交易日则缓慢下降，但趋势并不明显。

　　1月19日以后，市场更加复杂多变，波动进一步加剧。尽管1月23日沪指创出阶段反弹高点3406.79点，但在2月2日又一度逼近3100点关口，个股跌幅超过15%的比比皆是。

　　在这样的背景下，沪深两市融券余量和余额不升反降。1月7日，沪深两市融券余量较12月31日有所下降，至13.42亿股，但融券余额则小幅上升至85.02亿元，为历史新高

　　（12月31日融券余额为82.83亿元，为历史次高）。此后两市融券余量和余额逐渐减少，1月8日余量减少5.55%至12.68亿股，9 日、12日～14日四个交易日分别下降3.78%、5.07%、1.72%和3.78%。15日和16日略有增加，至16日收盘时两市融券余量和余额分别为11.36亿股和70.41亿元，这一水平已经较12月31日下降15.98%和14.99%。

　　1月19日，由于监管层出重拳规范融资融券业务，沪指暴跌7.70%，其单日跌幅之高排名历史前茅，也为此前融券的投资者们提供了一次难得的赚钱良机。不过从盘后数据来看，当天融券者卖出反而比前一交易日有所减少，全天卖出13.35亿股，融券偿还则达到15.29亿股，融券余量再一次下降至 9.42亿股。

　　19日以后，尽管有关融资融券风险控制的消息仍然层出不穷，但市场反应不再有当天那么激烈。20日～23日沪指连续反弹四天，在此过程中，两市融券余量反而温和上升，26日收盘时达到11.63亿股；不过距离12月31日的峰值仍然相去甚远。

　　26日开始，大盘重回下跌轨道，而两市融券余量和余额则双双下跌。1月27日～2月2日，沪深两市融券余量和余额连续五个交易日下降，2日收盘时两市融券余量只剩下8.91亿股，余额55.25亿元，分别较12月31日下降34.10%和33.29%。2月3日、4日虽有所反弹，但4日收盘时也只有59.57亿元。

　　多因素致券源缩减

　　从个股来看，金融板块是两市融券余量和余额双降的最大推手。根据同花顺iFinD统计数据，从12月31日至2月3日，两市融券下降最快的前七名全部是金融股。在此期间招商银行的融券余量减少1074.45万股，截至2月3日只剩下623.14万股，降幅高达63.99%，融券余额也下降了 1.91亿元，只剩下9079.21万元。中国平安融券余量则减少了142.86万股，2月3日只剩下194.40万股，区间融券余额减少了1.18亿元。海通证券融券余量从812.94万股减少至396.35万股，降幅同样超过50%。

　　事实上，两市融券交易一直处于非主流状态，只占两融总量的不到1%，获得的关注度相比融资要少得多。但这种长达一个月时间内出现趋势性大幅下降却鲜有出现。为什么在大盘震荡甚至下跌的过程中融券反而会下降呢？《每日经济新闻》记者采访了多方观点。

　　首先看券源。据同花顺iFinD数据提供的统计显示，两市的转融券余量数据，自1月中旬以来就出现了下降，在1月14日的时候两市转融券余量为 9.87亿股，而2月3日这个数据已经减少到了8.39亿股，减少幅度为15%。比如招商银行，同花顺iFinD数据显示，该标的的转融券余量在去年12 月31日的时候高达5725万股，余额9.5亿元，但到了2月3日，招商银行的转融券余量和余额分别只有1687.52万股和2.46亿元。

　　“转融券只是一部分，融券最重要的来源还是自营盘，不过券商的自营盘筹码并不会轻易去动，能拿出来融券的比例也是有限的”，上海某两融分析师告诉《每日经济新闻》记者，自营盘之所以会持有筹码，主要还是基于看好标的，如果市场出现波动或者预期不明朗，券商的自营盘当然也会做相应的操作，拿出来融券的数量当然也就更有限，“券商自营盘有多少比例拿出来融券并不太清楚，每家券商可能都不同”，该分析师表示。

　　此外，中国南车、中国北车被相关券商调出融券标的，也对融券余量缩水起到了推动作用。公开信息显示，华泰证券自1月29日起就将中国南车、中国北车两大蓝筹调出了两融标的范围，并且其客户在数个交易日之内需要自行了结融券负债。银河证券紧随其后，也表态根据相关制度和交易所规则，公司决定自1月 29日起将中国北车调出融券标的证券范围，中国北车仍可以作为融资标的证券进行融资开仓。

　　从数据来看，中国南北、中国北车的融券确实已经有所下降，《每日经济新闻》记者看到，1月7日中国南车的融券余额还有2323.59万元，到2 月3日就已经下降到了1883.99万元；中国北车的融券余额从1月7日的2116.23万元已经回落到了2月3日的1238.58万元，下降幅度超过 41%。

　　融券者转战中小板

　　“虽然没法看到券商自营盘贡献的券量，但估计总量会在一个区间中波动，但变化应该也不会很大。融券余量大幅缩水，可能更多是受投资者情绪的左右”，另一位北京两融分析师对《每日经济新闻》记者如是说。

　　从盘面来看，去年11月下旬到12月底，沪指K线红多绿少，几乎呈单边上升行情。不断攀高的指数，也勾起了做空者的投机欲望，两市融券余量在 12月31日创出13.52亿元的历史新高。但进入2015年，指数在箱体中横向震荡，波动幅度极大。“在这个过程中，融券者的押注获得了收益，做空情绪也得到了释放”，上述分析师认为，此前融券的投资者在平仓了结之后会进行观察才能判断方向，如今市场后期的走势确实非常模糊，一方面经济数据不佳，人民币贬值预期较强；另一方面，IPO“猛虎”下山，一次比一次规模大；同时，2月9日股票期权也将登场；基本面错综复杂，利多利空交织，这也是近期A股成交量缩水的原因之一。

　　今年1月，沪深两市融券卖出总量为293.95亿股，卖出总额为2846.13亿元，而去年12月为415.11亿股和3761.31亿元；1月的融券卖出量和融券卖出额分别环比下降29.19%和24.33%。融券交易量下降也反映出投资者整体谨慎。

　　但值得一提的是，《每日经济新闻》记者注意到，在跷跷板效应下，今年以来，虽然沪指走势出现了趋势转折，但中小板指数却踏上了创阶段新高的旅程。盘面显示，中小板指数从去年12月31日开始的24个交易日中有18天K线收红，期间累计涨幅达14.35%，中小板指数成功突破前期高点之后，上摸到了6260.99点。通过同花顺iFinD数据可以看到，对应该指数的华夏中小板ETF的融券余量，在去年12月31日的数据还为2264.69万份，今年2月3日的数据已经跳升到了2849.5万份，增加了25%。显然，随着中小板指数的不断拔高，其回调的概率也就在不断攀升，投机者的胃口再度被勾起。

　　从历史经验来看，2014年每次融券余量下降后，次月沪指均以上涨报收。如2014年1月融券余额环比下降35.04%，2月沪指上涨 1.14%（不过2013年12月融券余额下降21.39%，2014年1月不但余额继续下降，指数也出现下跌）。4月融券余额下降5.25%，5月沪指上涨0.63%。8月融券余额下降26.76%，而在9月沪指上涨6.62%。

　　技巧：“T+0”交易可套利

　　除了券源以及行情发展阶段的影响，还有一些因素对融券余量会有影响。

　　前述北京分析师对《每日经济新闻》记者表示，融券的风险要大过融资，所以其变动的频率非常快，一般也就是几天时间的短线交易，而极限时候甚至可以做到当天T+0。

　　比如招商银行，1月6日该股低开约1.6%后冲高并上涨2.88%，但由于后续买盘不足，最终股价冲高回落，收盘时仍然下跌了1.56%。如果融券者可在买单出现背离的情况下高位融券做空，在股价当天就出现回落的情况下，于低位在二级市场买入相同数量的筹码 （即现券还券），不但在日内就锁定了收益，避免了隔夜不确定因素的影响，同时当天融券还券不过夜还不用支付利息，可谓一举两得。

　　另外，还有一些两融操作的小技巧，也会使得融券活动不会反映到余量数据中。比如投资者可以先融券卖出ETF，即融券负债；其次融资买入相同数量的ETF，即融资负债；第三步，将融资买入的ETF拿去偿还融券卖出的ETF。此时，投资者已无ETF，但获得了相应金额的现金，而这部分现金不受融资买入标的限制，可以买入非两融标的，也可以移做他用。相比其他渠道的资金，两融8.6%的年化利息并不算高，同时可使用时间也比较灵活。

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