南玻 A(000012)

——主业盈利持续回升，业绩符合预期

 2013 年三季度单季业绩同比增长 75%，前三季度业绩符合预期。13 年前三季度公司实现营业收入 56.5 亿元，同比增长 6.8%；归属于母公司净利润 6.3 亿元，折合 EPS 为 0.30 元，同比增长 55.8%，符合我们前期的预期 0.30 元。三季度单季收入、净利润分别为 21.1 亿元、2.4 亿元(折合 EPS0.13 元)，环比

分别增长1.7%、11.3%，同比分别下滑8.6%、75%。13年前三季度毛利率为29.4%，三季度单季毛利率为 30.5%，环比同比分别增长 0.8%、5.1%。

 浮法盈利及光伏业务同比大幅改善提升公司业绩。由于 12 年浮法下游需求低迷，公司 12 年前三季度浮法业务处于历史相对底部，而 13 年上半年随着地产以及汽车的下游需求复苏，价格随季节性回升，虽然整体广州市场浮法价格同比下滑 8%，但由于整体行业成本的下滑幅度将近 12-15%，同时公司浮法以及Low-E 产品价格基本稳定，公司毛利率单季度回升逾 5%。同时，光伏业务随着上半年底完成冷氢化改造，并扩产至 6000 吨，预计多晶硅成本或将达到 19美元/kg，同比降低约 9 美元/kg，大幅扭转光伏业务的亏损，同时高效组件持续盈利也为公司光伏业务同比改善做出贡献，推动了业绩同比的快速增长。

 主业回升趋势或将持续，预计全年同比增长将达到 206%。考虑到四季度华南市场仍将处于相对旺季，整体价格在四季度上半段仍将保持上行趋势，预计四季度均价将达到 82 元/重箱，环比增长 3.7%，同时由于 12 年底公司对其光伏业务的存货、原材料以及固定资产进行减值计提，总值达 3.1 亿元，折合 EPS约为 0.15 元，拉低了 4Q 单季业绩基数，我们预计 13 年全年业绩增长将达到235%，净利润 9.2 亿元，折合 EPS0.44 元。

 我们上调公司 13-15 年 EPS 为 0.44/0.66/0.78 元（原为 0.41/0.62/0.74 元），并维持“买入”评级。考虑到 13 年浮法整体销售情况较好，我们上调浮法同比价格增速由 12%至 18%，同时，随着超薄玻璃的量产，公司业绩将在 13-14年快速增长，我们上调公司 13-15 年 EPS 为 0.44/0.66/0.78 元（原为0.41/0.62/0.74 元），并维持“买入”评级。(今年业绩暂不含出售南显以及深圳浮法收益总计共约 13 亿元)