http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师： 余文俊

投资建议：价值持续被低估。鉴于风电场发展和海上风电出货量的不确定性，我们下调2014-16年的可持续EPS从人民币1.76/2.49/3.62元下调到人民币1.70/2.32/3.60元。14-16年控股EPS预测为人民币2.71/2.32/3.6元。目标价下调至（见报告）。目标价对应14/15E 10.9/8.0x 市盈率水平和14/15E 0.67/0.57x市净率水平。基于股价有上升空间（见报告），我们维持买入评级。

催化剂：四季度业绩强劲，风险：风力涡轮机毛利率持续下滑。

逻辑和与大众不同：

2014四季度出货量数据预期强劲。近期调研下游风电运营商发现明阳四季度风机出货数据或达到600MW（二季度303MW，三季度524MW）。主要的原因在于季度周期性。我们近期的调研同时显示2015年一季度出货量会有所下降，预期在400MW左右。

毛利率预期持平。我们预期2014四季度毛利在13.5%（二季度13.2%，三季度13.14%）。主要原因在于明阳计划维持其现有约10%市场份额的。我们认为毛利率2015年一季度可以达到14.5%，明阳按照先进先出法确认收入，而老的项目有较低的均价。

2015风电场计划。据我们最近的调查显示，明阳计划2015年新增250MW-300MW风电场，同时开始出货高毛利的海上风电机组（20%毛利），但出货量尚未确定。具体细节会在2014年报后的电话会议上给出指引。

详见《季报前瞻  —— 明阳风电 (MY:US)》

中资海外银行业——盈利与估值共舞

分析师： 薛慧如

投资建议：银行估值修复提速。我们认为2015年仍然是经济增速下滑和刺激政策不断推出的阶段，政府将通过积极财政政策大力推进基建投资，而银行贷款是基建投资的主要资金来源，因此货币政策也将保持较为宽松的状态，包括通过PSL和MLF增加基础货币投放或者通过降准提高货币乘数，这将进一步推动银行估值修复。目前银行板块对应0.82倍2015年PB，较1.13倍历史平均水平，仍存在30%的修复空间，港股银行较A股银行折价达到17%。PB折价和超额拨备隐含不良率高达2.9%，高于我们悲观情景假设下2.2%的不良率，我们认为市场担忧过度，重申行业超配评级。我们的首选标的仍然是估值便宜和拥有较强贷款议价能力的银行，基于国企改革前景和估值具备吸引力，我们推荐交行；基于融资能力较强和县域业务潜力，我们推荐重庆农商行；基于贷款议价能力较强和安邦加入有望改善负债端并夯实客户基础，我们推荐民生；基于海外业务先发优势，我们推荐中国银行。

事件及点评：降准终于落地，力度超出预期。中国人民银行决定，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。根据我们测算，此次降准将释放流动性5900亿元左右，如果银行把释放的存款准备金全部投入贷款，2015年预期净利润将提升2.05%，如果银行把释放的存款准备金全部投入债券投资，2015年预期净利润将提升1.07%。

外汇占款趋势性下降，未来降准仍然可期。我们认为此次降准的主要原因在于应对不断加剧的经济下行风险以及持续的资金外流、节前现金需求和IPO冻结资金导致的流动性紧张。事实上，自从14年5月开始，人民币贬值预期叠加国内经济恶化风险导致了资金外流不断加快，进而导致央行外汇占款不断下降。央行月均新增外汇占款由2013年月均增长2300亿元和2014年上半年月均增长1310亿元下降至2014年下半年的月均下降240亿元。历史经验表明，在新增外汇占款和降准之间存在着高度的相关性，无论08年、12年的全面降准，还是14年的定向降准均伴随着央行新增外汇占款接近或达到负值，因为新增外汇占款是央行投放人民币的途径之一，持续的资金外流导致传统的新增外汇占款投放人民币的渠道受阻，央行必须通过增加基础货币或者提高货币乘数来对冲资金外流对流动性的负面冲击。展望未来，由于资金外流趋势难以逆转而央行又承诺保持M2同比增速相对稳定，那么2014年上半年的M2高基数就意味着未来降准或者直接投放基础货币的可能性仍然很高。