七匹狼(002029)

——业绩符合预期，男装仍处调整期，期待管理提升带动渠道转型

 2013 年三季报 EPS 为 0.49 元，同比下降 7.3%，业绩符合预期。受终端消费疲软的影响，三季报实现销售收入为 23.1 亿元，同比下降 8.1%，归属于上市公司股东的净利润为 3.73 亿元，同比下降 7.3%， EPS 为 0.49 元。公司第三季度营业收入 8.87 亿，同比下降 13.7%，净利润 1.18 亿元，同比下降 25.6%，三季度整体收入仍呈放缓趋势。考虑到 2013 年春秋订货会订单有所减少，公司在三季报中预告 2013 年全年净利润变动幅度为下降 30%-0%。

 2013 年黑标占比提高带动毛利全年均呈上升趋势，整体费用开支总额基本与去年持平，为缓解渠道压力应收账款有所增加。2012 年高端定位的黑标产品占比进一步提升，产品结构调整带动毛利率同比上涨 2.5 个百分点至 46.2%，公司在行业低谷期处于整合阶段，费用开支基本与去年持平，由于收入略有下滑因此期间费用率有所上升，销售费用率上升 1.2 个百分点至 13.5%，管理费

用率上升1个百分点至7.7%，七匹狼去年6月26日完成定向增发募集资金17.9亿元，受募集资金利息收入的影响，公司财务开支由正转负，对业绩产生 2233万正贡献。公司本着谨慎踏实的原则，三季报对过季库存进行大幅存货减值计提，公司计资产减值准备 1.27 亿元。综合毛利提升、费用率提升、资产减值准备、利息收入多方面影响，净利润率基本持平同比提升 0.1 个百分点至16.1%。盈利质量方面，存货较去年同期下降 9%至 6.6 亿元，为缓解渠道压力

应收账款较期初增加 56.6%至 9.5 亿。

 传统渠道放缓，未来公司将重点加强终端零售能力。2013 年整体消费低靡，男装提价放缓，部分终端店铺效益承压，店铺出现净下降的趋势。在行业低谷期公司深入贯彻“批发”向“零售”战略转型，加强产品的品质和格调，加大配货制度和换货比例。同时积极拓展新渠道的建设。目前仍处于产品转型期，预计企业终端调整将在明年有所成效。

 今年男装存在压力，预计 2013 年春夏售罄率较差， 2014 年春夏订货会仍呈2 位数以上的下降，盈利拐点仍需等待，维持增持。我们维持 13-15 年 EPS 为0.66/0.73/0.82 元的预测，对应 PE 为 14.5/12.9/11.6 倍，短期经营存在一定压力，未来期待终端零售回暖，维持增持。