华新水泥 (600801)

——业绩符合预期，量升利涨业绩增长

 2013 年前三季度业绩 5.58 亿元，同比增长 130.79%，其中 3 季度单季同比增长 39%，折合EPS0.22 元，基本符合预期。2013 年 1-3Q 公司实现营业收入 105.9 亿元，同比增长 20.13%。实现归属母公司净利润 5.58 亿元，同比增长 130.79%，折合 EPS0.60 元，稍低于我们在业绩前瞻中的预期。3 季度公司实现营业收入 39.65 亿元，同比增长 19.11%，实现归属母公司净利润 2.03 亿元，同比增长 39%，折合 EPS0.22 元。3 季度公司主营毛利率为 25.38%，同比上升 2.78%，环比小幅下滑-0.44%。公司预计 13 全年度累计净利润，较上年同期增幅将在 50%左右。

 水泥量增利涨，成本下滑推动业绩上涨，企业加快区域并购导致投资损失增多。2013 年Q3 我们预计公司水泥熟料销售量约在 1320 万吨，同比增加约 197 万吨，增量 18%。价格方面，3 季度湖北地区价格仍维持低位运行，区域 P·O42.5 含税均价同比下降 10 元/吨，湖南地区受需求推动价格有所回升，高标价格较去年同期上涨 22 元/吨，但仍上涨有限。预计 3季度公司吨水泥销售均价为 261 元，同比小幅下降 3 元/吨。但由于公司今年销量同期大幅增长带动规模效应，同时煤炭价格下滑使水泥成本大幅降低。两者相作用有效摊薄公司水泥吨成本。预计公司吨水泥成本为 191 元，比去年同期相比降低 10 元/吨。吨毛利为 71 元，同比上涨 8 元。另外值得注意的是，3 季度公司由于分步购买股权造成 0.43 亿元投资损失，达历史最多损失，去年同期几乎没有，这也是致使本期业绩低预期的原因。

3 季度雨水较多导致区域需求较缓慢，后续两湖区域价格有望上涨。3 季度以来，公司产能利用率已得到提升，基本达到产销平衡。3 季度旺季由于区域雨水较多以及沿江区域熟料报价竞争影响下，湖北、湖南区域价格回升较慢。但近两周价格已出现大幅上涨，湖北、湖南区域上涨 40-50 元/吨，高标水泥价格均达 360 元/吨，后续随着需求进一步增加，价格有望持续回升。但由于去年 4 季度水泥价格基数偏高，湖北湖南 12Q4 均价分别达 400、

340 元/吨，预计今年 4 季度价格涨幅空间稍小于去年同期水平。另外今年 8 月塔吉克斯坦项目已投产，我们预计水泥吨价格达 1000 元/吨以上，产能约 100 万吨。

区域新增产能减少，加快区域并购，境外项目成为业绩新增长点，维持“增持”评级。从供给端看，2013 公司所在的核心市场，湖北、湖南区域新建产能仅 480 万吨，较 2012 年下降 60%，新增产能压力明显减轻。继 2012 年收购项目后，2013 年初，公司收购了湖北华祥水泥 70%股权，新增水泥产能约 335 万吨，进一步提升公司在湖北地区的话语权。自建方面，塔吉克斯坦 3000t/d 产能已在今年 9 月投产，我们预计会为公司业绩带来新增长点。我们维持公司 13-15 年 EPS 0.92/1.24/1.48 元，维持增持评级。

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