贝恩趁国美盈喜退出

1月22日傍晚，国美电器(0493.HK)宣布，预期2014年净利润将同比增长约40%。按国美电器2013年净利润8.9亿元推算，预计其2014年净利润或将超过12亿元。国美持续两年业绩改善及去年盈喜，给贝恩资本(Bain Capital)撤出提供了时间窗口。

根据对管理账目的初步审阅，国美电器2014年的销售收入比2013年有所增长，其中线下的可比门店销售收入增长预期将在4.5%至5%之间，电子商务的总交易额(含平台交易金额)预期将比上年同期增长超过80%，而第四季度的电子商务总交易额预期将比上年同期跃升超过100%。

2014年，国美电器综合毛利率预计将超过18%，而费用率比上年同期有所降低。基于銷售收入增长、综合毛利率稳健增长、费用率下降等原因，净利润预期将比上年同期增长约40%左右，净利润率预期将超过2%。

国美电器总裁王俊洲表示，国美低成本高效率供应链以及“开放式全渠道零售商”的商业模式已取得成果，未来将通过采购、物流、信息系统和金融服务四个平台，加速线下、线上、移动以及其他社会化渠道的“全渠道”发展，持续提升盈利能力。

当天，作为国美电器第二大股东的贝恩资本，公布出售所持国美电器的全部股权。销售文件显示，贝恩配售约9.2亿股国美股份，占国美电器已发行股份的5.44%。每股配售价为1.12港元至1.15港元，较前一日收市价折让2.5%至5.1%。完成交易后，贝恩套现10.3亿至10.6亿元，将不再持有国美股权。

贝恩早有退意，去年首次减持国美股份，当时每股配售价为1.31港元，持股量由原来的9.97%降至5.44%。这次贝恩顺利出售国美股权，加上去年的减持，两次套现约20亿港元，比2009年以18.04亿港元认购国美股份，在近6年内账面赚1.96亿港元，收益约11%。

美银美林认为，贝恩资本悉数沽售国美股份，市场基于2014年第四季疲软的行业数据，担心国美低于预期的同店销售增长，因此将国美的评级从买入降至中性。但建议投资者2015年第二季重新审视国美电器，因电子商务和增值服务有可能促进国美的业绩。

不过，海通国际指出，国美2014年业绩符合预期，维持买入评价。贝恩尽售剩余股份在管理层意料之内，其退出将不会对国美日常运营及发展战略构成负面影响。长远来看，贝恩与国美之间的股权之争结束，有助于消除不稳定因素，提升公司治理。

六年恩怨“和平分手”

贝恩曾帮国美度过难关，也曾与国美大股东黄光裕发生争执，尤其在黄光裕与陈晓的“黄陈之争”期间一度成为陈晓的重要筹码。

时间回到八年前，国美电器在2007年5月发行46亿元可转换债券，持有人可于2010年5月要求国美赎回。2008年，美国发生次贷危机，市场资金紧张。同年11月，黄光裕因涉嫌内幕交易而被警方带走。陈晓临危受命，于2009年1月接替黄光裕任国美董事局主席。

黄光裕“出事”后，银行压缩国美的贷款额度，供应商也来催债，令国美资金链吃紧。同时，国美还要面临赎回可转换债券的压力。2009年4月，黄光裕同意国美电器的债务重组方案。经陈晓牵线，国美电器引入贝恩的资本。

但在贝恩提名的非执行董事数量上，贝恩与黄光裕之间存在分歧，后来黄光裕做出让步，允许贝恩提名3位非执行董事。同时，贝恩不再坚持将黄光裕的股份降至30%以下。最终，贝恩在国美电器当时的32.36亿港元的融资中认购了总价18.04亿港元的七年期可换股债券。

2009年6月，国美电器停牌7个月后恢复交易，首日大涨69%，债务重组获市场认可。而在贝恩入股国美8个月后，国美电器逐步走出危机恢复增长。

不过，拥有31.6%股权的国美电器大股东在2010年5月的年度股东大会上发难，向贝恩投资提出的三位非执行董事投出了反对票。以陈晓为首的国美电器董事会随后以“投票结果并没有真正反映大部分股东的意愿”为由，否决了股东投票，重新委任贝恩的三名董事。

2010年9月，贝恩资本将所持有的18.04亿港元国美电器可转换债全部转股，转股价格为1.108港元/股，转股股份为国美电器16.66亿股，占股比例为9.98%的股权。转股后贝恩成为仅次于黄光裕的第二大股东。

贝恩入股后，国美电器提出高管股权激励计划，遭到黄光裕反对。2011年3月，陈晓辞去在国美的职务，张大中接任国美电器董事会主席，“黄陈之争”平息。不过，内耗加上电商迅速崛起及市场低迷，令国美电器2012年出现巨亏，亏损额超过7亿元。

经过战略转型、重心聚焦实体门店，国美过去两年持续改善业绩，2013年扭亏为盈、净利润达8.9亿元;2014年的净利润也预期同比增长40%。

国美首席财务官助理李振近日对媒体称，贝恩在国美投资近六年，“他们(贝恩)也需要对他们的投资者负责”，国美事前对配售并不知情。他强调，公司经常与投资者沟通，“贝恩迟早都要走，投资者都知道”，贝恩离场可消除不稳定因素，对公司来说是一件好事。市场担心国美管理水平欠佳，李振称“公司完全没有问题，董事会非常健康”。有传国美创办人兼大股东黄光裕透过保外就医，提前出狱，李振只表示“不知道”。

电商供应链仍有潜力

迟早要走的贝恩，终于走了。目前仍留在国美董事会中的贝恩代表竺稼和王励弘，预计也将离开董事会。而国美要维持资本市场的信心，关键在于实现持续成长。

电商仍是重要的增长点之一。国美在线董事长牟贵先表示，2015年国美在线将采用“1 5”的战略模式：以提升用户体验为核心，在物流、智能家居、社交加店面、渠道下沉、互联网金融5个方向上进行突破。

海通国际预计，国美电器2015年同店销售增长目标为3%，电商收入目标为120亿元。

不过，国美搭建金融平台遇到曲折。去年11月国美电器曾宣布，拟入股徽商银行5.41%，以便推出订制性金融产品，增强用户粘性。不过，今年1月2日国美电器公告，入股徽商银行能在去年年底前完成，双方已签订补充协议，如果交割未能在1月16日前完成，则徽商银行将在1月20日前退回国美电器已付款项。

而国美电器总裁王俊洲认为，国美在供应链上仍有潜力可挖。他近日在《哈佛商业评论》的文章中指出，“我们供应链能力依然有提升的空间，打分的话我会打70分，因为我们仅仅在供应链上梳理了两三年，离沃尔玛梳理了几十年的水平还有很大的差距。但从另一个角度看，国美未来在供应链上可能获得的红利还会持续下去”。

吴咸建预测，2015年国内家电零售业将与去年基本持平，并有下行压力。“国美跑赢基本面的可能性较大”，它改善门店经营质量、提高中高端商品占比、整合采购系统的效果会继续释放。

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