大禹节水 (300021)
——13 年业绩预告符合预期 维持“买入”

事 件：14 年1 月25 日，公司发布《2013 年年度业绩预告》。
 公司预计 13 年实现EPS 0.10-0.13 元，同比增长 -10%~+15%，基本符合申万预期（0.12 元，YoY 9.3%）。根据公告，公司13 年实现营业收入6.3~7.4 亿元，同比增长10%~30%，实现归属于上市公司净利润2838.4-3626.9 万元，同比基本持平。收入增速较12 年（42.7%）放缓主要由于水利建设资金到位情况
不理想，导致公司13 年已中标项目实际开工率下降。此外，公司13 年加大产能扩张和区域布局，三费增幅较大，导致13 年利润增长明显慢于收入增长。
 公司扩张期结束，未来受益规模效应及产品结构优化毛利有望提升，资金周转加快费用率有望下降。随三中全会结束及农业一号文出台，政府项目审批和资金落实有望加速，公司订单规模有望继续增长，产能利用率提升将有效摊薄成本，外加产品结构和市场布局优化，毛利率有望提升。另一方面，公司应收款和存货有望减少，财务费用有望下降。
 节水工程设计+广西运营项目推动业务转型，公司收入水平及盈利能力有望提升。公司13 年收购杭州设计院转型设计服务，该业务市场空间广阔毛利率高达80%以上。此外，公司有望5 年转包广西崇左土地20 万亩，利用高效节水灌溉技术开辟糖蔗种植新模式，亩净利有望达800-1200 元将明显提升盈利。
 投资评级与估值：暂不考虑广西崇左项目收益，也不考虑其他地区扩张，我们预计公司13-16 年EPS 分别为0.12、0.36、0.51、0.70 元/股，业绩复合增速接近80%，14 年PE 41 倍。生态农业1 号文政策推动下未来高效节水市场空间巨大，公司市占率、毛利率提升及费用控制有望带来业绩高增长。公司广西崇左土地流转具备排他性，未来有望形成区域扩张将带来较大市值想象空间，按照完成流转的规模（保守、中性、乐观）有望分别增厚业绩0.30、0.75、1.37 元/股，广西项目作为一个期权提供了较强的安全边际，随着项目的推进公司市值有望逐步提升，我们维持“买入”评级。

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