2014年冬天，A股市场进入“疯牛”状态，让一众机构赚得盆满钵满。回溯到2013年年底，哪家券商对这轮牛市做出了准确的预言？

《投资者报》对当时20多家券商的年度策略报告进行统计发现，由于对改革红利释放的期盼，多数券商看多2014年市场。但鲜明指出股市进入“大牛市”的券商仅有国泰君安以及东吴证券两家。安信证券、中信证券、招商证券等券商研究所则相对谨慎保守。

新年又至，面对着2014年末大小券商近乎一致的唱多声音，2015年又有谁能够成功预测股市？

国泰君安再次夺冠

2013年年底，《投资者报》记者曾花费一个月的时间，查阅了40多家券商此前5年200多份A股年度策略报告，找到了这5年中预测靠谱的券商，分别是国泰君安、国信证券、中信证券、招商证券[微博]以及华泰证券。

2009年、2010年以及2013年，国泰君安对于市场走势以及点位的预测都是离实际情况最接近的。

对于2014年的年度策略，国泰君安当时表示，忧中藏机，因2014年将给A股市场带来不同程度的行情机会，而每一次估值重建过程将使A股具有20%以上的反弹空间以及30%左右的振幅。该策略团队还指出，2014年整体市场利润水平缓步复苏，市场将对基于真实业绩增长能力的合理定价更加关注，中小盘策略由2012年的精选成长性、2013年的主题挖掘转换成2014年的寻找合理定价的成长性，并提醒投资者，创业板整体估值水平已经达到历史高点，创业板企业制造事件的能力大幅削弱，利润率持续回落，收入增速也无法摆脱周期。

到了一季度，国泰君安更是频繁唱多，重申A股反弹400点一触即发。事实上，国泰君安不负众望，A股最终上涨了1000多点，远远超过预期，所以尽管2014年年初国泰君安给出的点位1800~2400点相对保守，但由于整个策略报告的坚定看多，以及一季度高举牛市大旗，并在一年中不断强化这一观点，我们还是将2014年最准确策略团队桂冠给了国泰君安。

除了国泰君安高举牛市的旗帜，东吴证券更是以沪指冲上3000点成为预测准确度仅次于国泰君安的券商。在年度策略报告中，东吴证券看多2014年，并指出创业板将冲高回落，在8月完成与周期性板块的切换。

在东吴证券看来，2014年全球宏观经济和中国经济将进入一个新的增长周期。全球和中国经济已预见的风险可能早已在市场中体现。 A股将迎来牛市行情，推动2014年牛市的关键词将是利率市场化。

而过去5年最不准的中金公司，在2014年成功逆袭。中金公司不仅成为首家给出年度观点的券商，更是近四年来首次给出“强烈看多”的判断。

彼时，中金公司称，在经历了近四年的疲惫市场走势之后，其对A股在2014年的走势变得乐观，预计上证指数有望实现约20%的年度收益，这也是四年来首次实现两位数以上的年度回报。在投资建议上，中金公司表示，“过去，小股票跑赢了大盘股，未来大盘股要跑赢小盘股了。”

除了国泰君安、东吴证券、中金公司、申银万国、平安证券、上海证券、海通证券、齐鲁证券、国盛证券、西南证券等券商也看好2014年的市场，这些券商给出的点位预测大约在2000点~2600点。其中，申银万国和平安证券的预测点位在2600点。

申银万国首席分析师王胜在2014年A股投资策略报告中表示，改革对于资本市场影响深远。三中全会改变了投资者中长期的经济预期，提升了投资者的风险偏好，将对投资本身产生深远影响。

王胜将2014年的投资状况比喻为“苦寒”后的曙光。自2009年三季度开始中国经济增速经历了10个季度的下滑后，逐渐探明“七上八下”的底部区域，企业盈利增速正在企稳；同时，投资者愈发谨慎，GDP大幅低于预期的概率在降低，股市系统性风险溢价逐渐下降。王胜还表示，虽然宏观流动性依然中性偏紧，但股市流动性未必差，存量博弈困局有望逐步打破。伴随改革方向的进一步明确，政策的不确定有所下降，市场溢价降低，预计上证指数2014年核心波动区间为2000~2600点。

2014年多数券商看对了方向，只不过由于多年的熊市思维束缚，没有券商敢给出“牛市”的宣言。总体来说，国泰君安、东吴证券看多的魄力还是很强大的。

安信中信未踏准市场

相比往年在市场上的“登高一呼 、一呼百应”，2014年安信、中信、国信、招商等大券商相对谨慎，而且在一年中多数处于谨慎状态，看错了市场，押错了宝。

作为国内券商领头羊的中信证券2014年一直相对谨慎。中信证券研究部认为，2014年的A股牛市尚在酝酿期，预计上证指数核心运行区间为1900点~2500点。

中信证券研究部策略组认为，2014年短期风险溢价可能出现波动。十八届三中全会标志本轮改革由憧憬期进入推行期，涉及放权和存量利益调整的改革在执行时通常会遇到阻力；以结构调整为目标的政策短期亦可能对基本面造成一定影响。改革初期，基本面的风险、改革执行与预期差可能会造成短期风险溢价波动，牛市开启之初并非一帆风顺。2015年经济增速略有降低，通胀上行，A股盈利增速下行。国内政策导向从稳中求进到稳中有为，积极的财政政策与稳健的货币政策搭配。2014年流动性仍将维持偏紧格局。股市资金供给层面：宏观流动性紧平衡格局与风险偏好低迷将对股市资金供给形成下行压力。在这两大因素作用下，2014年A股市场下行空间有限，但是上行动力同样相对不足。

安信证券一直是“空头”的代表，其认为，2014年股指东南飞(向下)，可能创新低，成长股风险更大。在二季度策略报告《春来股市绿如蓝》中称，“二季度股市运行风险非常大，下跌幅度将超过一季度，重灾区集中于以创业板为代表的成长股领域”，“小市值黑马股已经成为资金撤不出的孤岛，二季度将进入到最惨烈的小票杀跌阶段。”

显然他们都误判了市场。至于安信一直看空的原因，读者可参考本报几周前推出的《大牛市令安信证券蒙羞 公司称空头标签系误读》一文。

招商证券的态度也是谨慎，其认为陆续出台的改革措施会提升风险偏好，并有望主导2014年市场波动，市场存在震荡往上摆动的可能，但因经济缺乏明显改善空间、利率水平仍有震荡上行风险，市场空间上会受制约。

好在招商的投资建议还算中肯，建议投资者积极地参与改革主题投资，坚持基本面稳定增长的基础消费行业、医药、偏消费品的制造业、增长确定的成长股；同时，积极参与改革相关的主题投资机会如券商、军工、环保、可穿戴设备等；间歇性参与大盘和传统行业的脉冲式机会。

改革红利成看多共识

安信、中信等券商谨慎的原因比较有共识，即经济基本面没有改善，经济增长速度还在下降，还包括改革带来的不确定。而这些因素在乐观派看来，却成为看多的理由，包括经济最坏的预期已经体现，改革将推动市场的发展、释放红利等等。

申银万国首席宏观经济分析师李慧勇在会上指出，三中全会犹如改革的加速器，标志着改革进入全面加速期。尽管改革仍会有波折，但2020年建成市场经济、民主政治、先进文化、和谐社会、生态文明再上台阶可期。

在申万看来，从基本面和交易心理层面看，中共十八届三中全会改变了投资者中长期的经济预期，提升了市场投资者的风险偏好；更改变了资本市场的制度规则和产品工具，将对投资本身产生深远影响。伴随经济进入平台期以及中共十八届三中全会对市场化改革方向的进一步明确，政策的不确定性有所下降，市场风险溢价将有所降低；而改革制度红利的释放将有助于提升股市中长期预期收益率，股票市场存量博弈困局有望逐步打破。

山西证券当时也指出2014年是十八届三中全会改革红利开始释放的第一年，投资思路必然要以十八届三中全会决定为核心，分析其中蕴含的结构性机会。中国经济发展最亟须解决的问题是资金和生产要素使用效率、发展方式可持续性等。资金和要素使用效率通过深化金融改革和生产要素领域市场化改革来提高，发展方式可持续性通过新兴产业培养、过剩产能治理、生态环境治理来实现，财税体制改革、户籍制度改革、计生政策改革等是以上改革得以顺利开展的重要保证。

齐鲁证券表示，十八届三中全会绘制了新一轮改革的蓝图，将对中国经济造成深刻影响：从供给管理的角度来看，改革有望改善劳动力供给(如二胎政策)、资本(如融资渠道多元化与金融创新)、以及全要素生产率(如发挥市场配置资源的决定性作用)，对中国经济的潜在增长率构成支撑。

过去的一年，有关国企改革、土地流转、军工等与改革相关的话题都成为市场上追逐的热点。目前来看，关于改革的话题仍然是2015年市场关注的焦点。■

2014年冬天，A股市场进入“疯牛”状态，让一众机构赚得盆满钵满。回溯到2013年年底，哪家券商对这轮牛市做出了准确的预言？

《投资者报》对当时20多家券商的年度策略报告进行统计发现，由于对改革红利释放的期盼，多数券商看多2014年市场。但鲜明指出股市进入“大牛市”的券商仅有国泰君安以及东吴证券两家。安信证券、中信证券、招商证券等券商研究所则相对谨慎保守。

新年又至，面对着2014年末大小券商近乎一致的唱多声音，2015年又有谁能够成功预测股市？

国泰君安再次夺冠

2013年年底，《投资者报》记者曾花费一个月的时间，查阅了40多家券商此前5年200多份A股年度策略报告，找到了这5年中预测靠谱的券商，分别是国泰君安、国信证券、中信证券、招商证券[微博]以及华泰证券。

2009年、2010年以及2013年，国泰君安对于市场走势以及点位的预测都是离实际情况最接近的。

对于2014年的年度策略，国泰君安当时表示，忧中藏机，因2014年将给A股市场带来不同程度的行情机会，而每一次估值重建过程将使A股具有20%以上的反弹空间以及30%左右的振幅。该策略团队还指出，2014年整体市场利润水平缓步复苏，市场将对基于真实业绩增长能力的合理定价更加关注，中小盘策略由2012年的精选成长性、2013年的主题挖掘转换成2014年的寻找合理定价的成长性，并提醒投资者，创业板整体估值水平已经达到历史高点，创业板企业制造事件的能力大幅削弱，利润率持续回落，收入增速也无法摆脱周期。

到了一季度，国泰君安更是频繁唱多，重申A股反弹400点一触即发。事实上，国泰君安不负众望，A股最终上涨了1000多点，远远超过预期，所以尽管2014年年初国泰君安给出的点位1800~2400点相对保守，但由于整个策略报告的坚定看多，以及一季度高举牛市大旗，并在一年中不断强化这一观点，我们还是将2014年最准确策略团队桂冠给了国泰君安。

除了国泰君安高举牛市的旗帜，东吴证券更是以沪指冲上3000点成为预测准确度仅次于国泰君安的券商。在年度策略报告中，东吴证券看多2014年，并指出创业板将冲高回落，在8月完成与周期性板块的切换。

在东吴证券看来，2014年全球宏观经济和中国经济将进入一个新的增长周期。全球和中国经济已预见的风险可能早已在市场中体现。 A股将迎来牛市行情，推动2014年牛市的关键词将是利率市场化。

而过去5年最不准的中金公司，在2014年成功逆袭。中金公司不仅成为首家给出年度观点的券商，更是近四年来首次给出“强烈看多”的判断。

彼时，中金公司称，在经历了近四年的疲惫市场走势之后，其对A股在2014年的走势变得乐观，预计上证指数有望实现约20%的年度收益，这也是四年来首次实现两位数以上的年度回报。在投资建议上，中金公司表示，“过去，小股票跑赢了大盘股，未来大盘股要跑赢小盘股了。”

除了国泰君安、东吴证券、中金公司、申银万国、平安证券、上海证券、海通证券、齐鲁证券、国盛证券、西南证券等券商也看好2014年的市场，这些券商给出的点位预测大约在2000点~2600点。其中，申银万国和平安证券的预测点位在2600点。

申银万国首席分析师王胜在2014年A股投资策略报告中表示，改革对于资本市场影响深远。三中全会改变了投资者中长期的经济预期，提升了投资者的风险偏好，将对投资本身产生深远影响。

王胜将2014年的投资状况比喻为“苦寒”后的曙光。自2009年三季度开始中国经济增速经历了10个季度的下滑后，逐渐探明“七上八下”的底部区域，企业盈利增速正在企稳；同时，投资者愈发谨慎，GDP大幅低于预期的概率在降低，股市系统性风险溢价逐渐下降。王胜还表示，虽然宏观流动性依然中性偏紧，但股市流动性未必差，存量博弈困局有望逐步打破。伴随改革方向的进一步明确，政策的不确定有所下降，市场溢价降低，预计上证指数2014年核心波动区间为2000~2600点。

2014年多数券商看对了方向，只不过由于多年的熊市思维束缚，没有券商敢给出“牛市”的宣言。总体来说，国泰君安、东吴证券看多的魄力还是很强大的。

安信中信未踏准市场

相比往年在市场上的“登高一呼 、一呼百应”，2014年安信、中信、国信、招商等大券商相对谨慎，而且在一年中多数处于谨慎状态，看错了市场，押错了宝。

作为国内券商领头羊的中信证券2014年一直相对谨慎。中信证券研究部认为，2014年的A股牛市尚在酝酿期，预计上证指数核心运行区间为1900点~2500点。

中信证券研究部策略组认为，2014年短期风险溢价可能出现波动。十八届三中全会标志本轮改革由憧憬期进入推行期，涉及放权和存量利益调整的改革在执行时通常会遇到阻力；以结构调整为目标的政策短期亦可能对基本面造成一定影响。改革初期，基本面的风险、改革执行与预期差可能会造成短期风险溢价波动，牛市开启之初并非一帆风顺。2015年经济增速略有降低，通胀上行，A股盈利增速下行。国内政策导向从稳中求进到稳中有为，积极的财政政策与稳健的货币政策搭配。2014年流动性仍将维持偏紧格局。股市资金供给层面：宏观流动性紧平衡格局与风险偏好低迷将对股市资金供给形成下行压力。在这两大因素作用下，2014年A股市场下行空间有限，但是上行动力同样相对不足。

安信证券一直是“空头”的代表，其认为，2014年股指东南飞(向下)，可能创新低，成长股风险更大。在二季度策略报告《春来股市绿如蓝》中称，“二季度股市运行风险非常大，下跌幅度将超过一季度，重灾区集中于以创业板为代表的成长股领域”，“小市值黑马股已经成为资金撤不出的孤岛，二季度将进入到最惨烈的小票杀跌阶段。”

显然他们都误判了市场。至于安信一直看空的原因，读者可参考本报几周前推出的《大牛市令安信证券蒙羞 公司称空头标签系误读》一文。

招商证券的态度也是谨慎，其认为陆续出台的改革措施会提升风险偏好，并有望主导2014年市场波动，市场存在震荡往上摆动的可能，但因经济缺乏明显改善空间、利率水平仍有震荡上行风险，市场空间上会受制约。

好在招商的投资建议还算中肯，建议投资者积极地参与改革主题投资，坚持基本面稳定增长的基础消费行业、医药、偏消费品的制造业、增长确定的成长股；同时，积极参与改革相关的主题投资机会如券商、军工、环保、可穿戴设备等；间歇性参与大盘和传统行业的脉冲式机会。

改革红利成看多共识

安信、中信等券商谨慎的原因比较有共识，即经济基本面没有改善，经济增长速度还在下降，还包括改革带来的不确定。而这些因素在乐观派看来，却成为看多的理由，包括经济最坏的预期已经体现，改革将推动市场的发展、释放红利等等。

申银万国首席宏观经济分析师李慧勇在会上指出，三中全会犹如改革的加速器，标志着改革进入全面加速期。尽管改革仍会有波折，但2020年建成市场经济、民主政治、先进文化、和谐社会、生态文明再上台阶可期。

在申万看来，从基本面和交易心理层面看，中共十八届三中全会改变了投资者中长期的经济预期，提升了市场投资者的风险偏好；更改变了资本市场的制度规则和产品工具，将对投资本身产生深远影响。伴随经济进入平台期以及中共十八届三中全会对市场化改革方向的进一步明确，政策的不确定性有所下降，市场风险溢价将有所降低；而改革制度红利的释放将有助于提升股市中长期预期收益率，股票市场存量博弈困局有望逐步打破。

山西证券当时也指出2014年是十八届三中全会改革红利开始释放的第一年，投资思路必然要以十八届三中全会决定为核心，分析其中蕴含的结构性机会。中国经济发展最亟须解决的问题是资金和生产要素使用效率、发展方式可持续性等。资金和要素使用效率通过深化金融改革和生产要素领域市场化改革来提高，发展方式可持续性通过新兴产业培养、过剩产能治理、生态环境治理来实现，财税体制改革、户籍制度改革、计生政策改革等是以上改革得以顺利开展的重要保证。

齐鲁证券表示，十八届三中全会绘制了新一轮改革的蓝图，将对中国经济造成深刻影响：从供给管理的角度来看，改革有望改善劳动力供给(如二胎政策)、资本(如融资渠道多元化与金融创新)、以及全要素生产率(如发挥市场配置资源的决定性作用)，对中国经济的潜在增长率构成支撑。

过去的一年，有关国企改革、土地流转、军工等与改革相关的话题都成为市场上追逐的热点。目前来看，关于改革的话题仍然是2015年市场关注的焦点。■

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