平安银行 (000001)

——息差环比持续改善，手续费增速靓丽，资产质量稳健，维持“增持”

2013 年前 3 季度，公司实现归属于股东净利润 117.0 亿元，同比增长 14.2%，高于我们预期的 12.0%，主要因为息差环比回升，集团交叉销售渠道贡献手续费收入的高速增长。前 3 季度公司实现并表后每股收益 1.43 元，每股净资产 11.58元，年化 ROAA0.90%，ROAE17.36%，同比下降 11bp、25bps。

 规模、中间业务扩张主要贡献净利润增长，息差连续 2 个季度环比改善，幅度略超我们预期。

 规模扩张贡献利润增长 13.6%，是利润增长的最重要贡献因素之一。前 3 季度，生息资产规模同比增长 25.6%，其中贷款同比增长 18.0%，债券同比增长 62.4%，受 6 月末“钱荒”影响，3 季度，公司同业资产环比大幅下降 17.1%。

 公司积极发展零售、小微业务，提升了贷款的收益率，但存款的快速增长也提高了负债成本率，息差环比扩张 13bps。3 季末，零售贷款较年初增长 43.6%，在总贷款中占比提升 7.6 个百分点。其中：小微贷款余额 814.4 亿元，较年初增长45.9%。个人贷款高于公司贷款约 138bps 的收益率水平提高了整体贷款收益率。

根据我们测算，3 季度净息差环比扩张 13bps 至 2.34%。3 季度流动性较宽松，存款环比 2 季度增加 6.6%，同比增长 33.9%，远快于贷款增速。前 3 季度，净利差仅同比下降 1bp，但累计息差为 2.29%，同比下降 16bps。预计 4 季度息差将保持平稳。

 投行、托管和信用卡业务快速增长，前 3 季度手续费收入同比增长 77.7%，贡献利润增长 12.0%：信用卡业务健康发展，集团交叉销售渠道继续发挥重要贡献，1-9 月新发卡 434 万张、同比增长 43%，其中集团交叉渠道发卡占新增卡量的 40%，银行卡手续费收入同比增长 115.3%，占手续费收入 42.9%。公司积极推动投行业务的发展，咨询顾问收入同比大幅增长 415.3%。理财与结算业务规模及收益表现良好。预计全年非利息收入增长 70%。

 资产质量改善，拨备较充足。3季度不良贷款率环比小幅下降1bp，不良贷款余额提高5.9%，其中制造业和商业不良贷款增长较快。加回今年以来的核销16.8亿，不良生成率0.37%，较12年下降33bps。3季度信贷成本环比提高5bps，使得拨贷比环比提高1bps至1.79%，拨备覆盖率环比提高2.5个百分点至186.0%，拨备较充

分。

 维持“增持”评级，上调13、14年盈利预测。考虑到小微和投行业务发展良好，调高对13、14年中间业务收入的增速和息差水平的预测，13、14年净利润增速由11.2%和16.5%调至13.2%和16.9%。对应13/14年PE为6.51X、5.62X，PB0.99、0.85X。