华仁药业 (300110)

——三季报点评：收入高增长，业绩略低于市场预期，腹透进展值得关注

三季报实现 EPS0.19 元，略低于市场预期。公司前三季度实现收入 5.74 亿元，同比增长 53.37%，实现净利润 8278 万元，同比增长 14.47%，对应实现 EPS0.19元，略低于市场预期。

 受益于“募投释放+洁晶并表”，收入增速超过 50%。公司前三季度实现收入5.74 亿元，同比增长 53.37%；其中第三季度实现收入 2.1 亿元，同比增长46.52%。由于洁晶并表的原因，前三季度公司实现整体毛利率 54%，较去年同期下降 3 个百分点，与中报毛利率水平基本持平。

 费用支出超预期，使业绩增速低于收入增长。1）管理费用同比增长 107.06%：主要原因一是洁晶和医药公司纳入合并范围导致管理费用增加；二是公司加大研发投入，研发费用占营收的 7.68%。2）财务费用同比增加 1,479 万元：主要原因是募投资金使用完毕，公司银行贷款利息增加。

 腹透业务进展值得期待。1）腹透新增中标区域：三季度以来腹透业务市场开拓及产品销售工作发展较快，中标区域进一步扩大，三季度腹透新增北京、甘肃等中标区域。2）新一轮股权激励更加侧重腹透销售团队：三季度公司推出了 2013 年的限制性股票激励计划，从激励对象名单来看，本次血液净化事业部人员的获授股份数较前一轮股权激励的获授股份数有较大提升。本次激励的解锁条件为：2013-2015 年业绩增速较 2012 年不低于 30%/43%/58%，实现收入不低于 8.6/11/15 亿元。

 维持“增持”评级。公司是国内唯一与卫生部合作的腹透液供应商，我们看好未来腹透业务巨大的市场空间。我们维持三季报前瞻中的盈利预测，预计2013-2015 年公司实现 EPS 0.30/0.42/0.55 元，对应 PE33/24/18 倍。维持“增持”评级。

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