海宁皮城 (002344)

——中报业绩符合预期，静候最佳投资时点到来

 13 年中报业绩符合预期。公司 13H1 实现营业收入 16.93 亿，同比增长 72.67%；营业利润 8.01 亿，同比增长 95.12%；归母净利润 5.86 亿，同比增长 96.72%；EPS 为 0.52 元；加权平均 ROE 为 18.43%，同比增加 6.49 个百分点。我们测算，公司 13Q2 实现营业收入 11 亿，同比增长 86.8%；营业利润 5.30 亿，同比增长 99.2%；净利润 3.88 亿，同比增长 101.0%；EPS 为 0.34 元。我们测算，公司 13Q2 实现营业收入 11 亿，同比增长 86.8%；营业利润 5.30 亿，同比增长 99.2%；净利润 3.88 亿，同比增长 101.0%；EPS 为 0.34 元。

 新开市场租金全年化助推 13H1 收入增长。公司 12Q3 新开本部五期、佟二堡二期裘皮、成都一期三大市场，13H1 新市场租金全年化贡献增量收入 1.77 亿。其中，本部五期（面积 4.85 万㎡，租金 147.6 元/月.㎡）贡献租金 0.43 亿；佟二堡二期裘皮（面积 3.96 万㎡，租金 69.5 元/月.㎡，综管费 122 元/月.

㎡）贡献租金 0.17 亿、综管费 0.29 亿；成都一期（面积 12.4 万㎡，租金 67.8元/月.㎡，承租权费 50.7 元/月.㎡）贡献租金 0.5 亿，承租权费 0.38 亿。

 三期租转售、东方艺墅、成都商铺出售贡献业绩增量。1.三期品牌风尚中心租转售，13Q1、13Q2 分别实现销售 1.5 亿、0.8 亿；2.东方艺墅 13Q1、13Q2分别确认收入约 0.2 亿、1.2 亿(12H1 东方艺墅确认收入约 2.5 亿)；3.13Q2确认成都一期商铺出售收入约 4.3 亿，尚有几个铺面因合同原因未确认（12H1佟二堡二期原辅料市场确认销售 1.77 亿，净利率为 40%）。我们预计，公司13H1 本部三期品牌风尚馆实现利润约 8700 万（净利率 38%），东方艺墅实现利润约 2800 万（净利率 20%）,成都商铺出售实现利润约 1.63 亿（净利率 38%）。

13H1 本部三期品牌风尚馆实现利润约 8700 万（净利率 38%），东方艺墅实现利润约 2800 万（净利率 20%）,成都商铺出售实现利润约 1.63 亿（净利率 38%）。我们预计 13H1 实现租赁类业务净利润约 3.07 亿，较去年同期增长约 72.5%。

 维持盈利预测，维持增持。公司 13 年无新开市场，房地产、物业出售等一次性销售也将阶段性减少，预计短期净利增速将逐季放缓。但我们认为：1.极端气候频现，预计今冬极寒，低温刺激保暖性能良好的裘皮销售，已开市场提租在望；2.后续本部二期四层承租权费一次性确认、创业园区物业出售将贡献未来一年业绩增量；3.14 年 4、5 月将是最佳投资时点，哈尔滨、佟二堡三期招

商开始，预计火爆，异地成功复制将提升估值。我们预测公司 13-15 年 EPS为 0.93 元、1.01 元、1.43 元，对应 PE 为 19 倍、17 倍、12 倍，维持增持。