民和股份 (002234)

——雏鸡价格下跌致业绩大幅下滑，有机营养液推广在即成业绩新增长点预期

中报业绩符合预期。公司 13 年上半年实现营业总收入 4.80 亿元，同比下降23.2%；净利润-7793.6 万元，同比下降 665.5%；EPS-0.26 元。其中，二季度实现营业总收入 2.43 亿元，同比下降 25.8%；净利润-3893 万元，同比下降2105.93%；EPS-0.13 元。公司预计 13 年 1-9 月净利润亏损 8000 万元-1.2 亿元。

 二季度雏鸡均价持续下跌，上半年雏鸡业务亏损。公司上半年净利润亏损-7793.6 万元，其中鸡肉业务亏损-155.2 万元，发电、有机肥、沼液等业务亏损约-162.8 万元，雏鸡业务大幅亏损是上半年业绩大幅下滑的主要因素。估计公司上半年雏鸡销量同比基本持平（约 7500-8000 万羽）；营业收入同比下降 34.8,%，毛利额同比下降 164.5%，毛利率约-24.28%。导致雏鸡业务大幅亏损的主要原因是雏鸡价格的大幅下跌。4 月份禽流感（H7N9）疫情爆发后，鸡肉消费“断崖式”下降，肉鸡养殖积极性大幅受挫，雏鸡价格大幅下跌。山东地区雏鸡均价一季度约 1.88 元/羽，二季度约 1.17 元/羽，环比下降约 37.8%，低于成本线 2.5-2.7 元/羽。

 三季度雏鸡价格季节性回升，公司业绩弹性较大。近期公司鸡苗价格回升至约 1.6 元/羽，主要因中秋、国庆双节与学校开学临近，养殖户补栏（为满足9 月鸡肉消费需提前 42 天补栏）季节性上升。预计下半年雏鸡价格能否震荡回升，关键看上游父母代种鸡场下半年是否加速淘汰种鸡，及下游鸡肉消费回升、渠道库存消化、鸡肉价格上涨驱动养殖户补栏积极性持续回升。假设下半

年公司雏鸡销售量约 8000-8500 万羽，均价为 1.5/2.5/3.5 元/羽，则 13 年EPS 为-0.51/-0.24/0.03 元，公司业绩弹性较大。

 有机营养液推广在即，成为业绩新增长点预期。预计公司将于 8 月底获得有机营养液产品登记许可证并将正式销售。目前，公司已在多地开展示范田试验，积极建立云南、北京、广东等地经销商，组建营销网络。公司现有有机营养液产能 10000 万吨，预计下半年销售约 1000 吨，假设出厂价 5 万元/吨，净利率40%-50%，增加净利润 2000-2500 万元。

 维持“增持”评级。假设 13/14/15 年雏鸡均价约 2.2/2.8/3.3 元/羽，雏鸡销量约 16342/15209/14943 万羽；有机营养液均价约 4.5/5/5 万元/吨，销量约 1000/2000/4000 吨，则 13/14/15 年 EPS 约-0.24/0.33/0.44 元。基于雏鸡价格逐步回升趋势预期，维持公司“增持”评级。风险：雏鸡价格持续低迷，公司 13 年持续亏损，并可能被“ST”。