上周是2015年的第一个周交易，A股迎来首日开门红。从一周表现来看，大中小市值品种运行风格继续呈现明显的跷跷板特征，上周小盘股显著回升，创业板指和中小板指(7885.376, 37.30, 0.48%)分别上涨5.54%和3.77%。相比之下，上证综指一周仅上涨1.57%、深成指上涨2.82%，而上证50下跌0.49%。行业板块方面，涨幅前五为家电、汽车、计算机、传媒、煤炭，跌幅前五为建筑、银行、房地产、非银、钢铁，行业轮动加速。

　　西部证券(33.98, -0.28, -0.82%)：

　　新股集中发行导致的资金分流压力不容忽视，加上股指本身处在相对高位，都使得短线市场强势整固概率加大。建议投资者积极调整持仓结构，一方面逐步减仓获利丰厚的金融权重板块，另一方面以长线思维逢低布局节能环保、生物、信息技术等新兴产业板块。

　　中金公司：

　　预计短期市场波动有加大趋势，但目前物价疲弱趋势进一步明确，通缩压力明显加大，政策进一步放松压力和预期仍在；各方面改革仍在持续推进，而市场整体估值虽然有所恢复，但考虑到整体流动性环境和改革的持续推进，可能仍有进一步重估空间。

　　长江证券(14.78, -0.36, -2.38%)：

　　预计本周市场将会迎来调整，指数的波动幅度将会进一步放大。同时考虑到估值与盈利的匹配程度仍然不理想，维持对小盘股的谨慎，配置上继续建议抓大放小。

　　湘财证券：

　　蓝筹股行情疲软，市场有望逐渐转向中小盘股。建议关注券商、计算机、软件、医药、环保等成长性行业的投资机会，另外建议关注高送转、军工、新能源等主题投资机会。

　　浙商证券：

　　无需为短期内相对巨大的宽幅震荡担忧，唯有如此才能消化前期短期拉升后的获利盘，同时进一步夯实未来市场继续上攻的基础。建议重点关注宽幅震荡过程中出现回调的蓝筹板块及个股。

　　广发证券(25.86, -0.42, -1.60%)

　　今年的“春季躁动”有何不同

　　上周的中观数据都比较疲弱，受高基数和季节性影响，地产销售同环比均出现负增长，同时钢铁、水泥、煤炭、全球大宗品价格均出现下跌。而从股市表现来看，上周大盘指数出现明显震荡，且证券市场交易结算资金余额和新开户数均也有所回落。投资者开始担心，今年的“春季躁动”还有吗？

　　以往的“春季躁动”是no news is good news，但今年的“春季躁动”是no news is bad news。A股历史上有“春季躁动”的传统，很多股票往往会在这个阶段出现脱离基本面的上涨。而大家把这种现象的原因归结为一季度是银行信贷的集中投放期，流动性比较充裕，且春节前后是数据真空期和政策真空期，各种乐观预期也很难被证伪，因此“no news is good news”。但今年的“春季躁动期”投资者可并不希望进入“政策真空期”，大家都在热切期盼着央行[微博]的下一步宽松动作——在前两轮货币政策放松周期中(2008-2009年、2011-2012年)，首次降息或降准都被视为是全面放松的信号，因此，自去年11月12日央行宣布降息之后大家便开始预测很快便会有再一次的降准或降息。但直到现在大家都没有等到央行进一步放松的信号，甚至感受到央行正变得越来越“低调”。例如在去年12月下旬的新股申购高峰期之前，为防止出现流动性紧张局面，央行曾在12月17日通过SLO向商业银行提供了短期资金。而当本周面临着比去年12月更大的资金冻结规模时央行却直到现在仍然无动于衷，这让投资者逐渐失去了耐心，股市震荡也明显加大，现在对大家来说是“no news is bad news”。

　　为何等不到央行的news？再次货币放松的常规条件都已经具备，但“股市的反应”却成为央行不得不考虑的非常规因素。从以往经验来看，央行政策的制定更多取决于宏观数据和通胀水平，并不会太多地去考虑股市的影响。而近期发布的数据显示宏观基本面仍然比较疲弱，且通胀水平和房价水平仍在下滑，这样的数据组合完全符合央行再次宽松的常规条件。但这一次央行显然是“怕了”，因为A股市场近期所有“癫狂”的特征似乎都源于去年11月12日的降息——上证综指在降息后的33个交易日里疯狂上涨了800点，而支撑如此大涨幅的是翻了两倍的日均成交量以及周开户数。再对比同期并未明显下行的资金利率和实体企业仍然面临的流动性压力，这让监管层担心进一步的货币宽松政策会诱导股市变得更加疯狂，并进一步分流实体资金到股市，使货币放松政策呈现“负作用”。

　　如何“破局”？进一步启动货币宽松和进一步放开直接融资限制也许会同时发生。我们认为，央行刻意的“低调”并不是长久之计，毕竟货币政策放松是规避经济“通缩”风险最直接有效的手段。如果只为防止股市分流资金而将流动性总的水龙头拧紧，那最终会得不偿失。因此，接下来更合理的路径应该是——央行和证监会[微博]协调配合，央行会再次放松货币政策，而同时证监会会进一步放松对新股发行以及再融资的限制，并加快注册制试点的推进。这样做的好处是：也许能够抑制市场对货币政策放松做出过于乐观的解读，从而减弱股市对实体经济的分流效应。并且退一步讲，即使届时股市仍然不受控制地吸引增量资金流入，那资金也是流向了有融资需求的增量企业。这本来也符合货币政策放松的根本目的(为实体企业提供融资便利)，比此前单纯推升存量上市公司的市值要好得多。

　　综上来看，进一步宽松的货币政策一定还会有，股市维持强势的时间窗口没有关闭，只不过在没有等到央行再次放松信号之前，市场难免会有所震荡(或回调)。从过去两年欧美日的经验来看，他们的央行在启动量化宽松政策以后，虽然对宏观经济的拉动效果不尽相同，但都没有导致本国通胀水平的迅速上升，这使得这些国家的央行有底气继续维持一种宽松的货币环境，进而也拉长了股市强势的时间窗口。如今，A股市场所处的环境与过去两年欧美日的环境非常类似：在宏观数据维持疲弱、通胀和房价没有明显向上拐头之前，一定还会有进一步的货币宽松政策，即使伴随这一过程的是股票新增供给的加大，也很难扭转股市强势格局。我们至少应该等到通胀或房价出现向上抬头信号之后，才开始去考虑市场强势格局是否终结的问题，当然从现在到央行再次明确放松之前会是一段比较难熬的时间——政策面的“风平浪静”每持续一天，就会使投资者的焦躁不安多增加一分，在此期间市场的大幅震荡(或回调)也就在所难免。

　　应对策略：继续保持多头思维，但对短期回调要有心理准备。等待政策信号，“潜伏”下一次行业轮动，如机械、水泥、煤炭、有色等传统行业。我们以下一次央行明确放松的时间点为界，在此之前A股市场或将持续震荡或者回调，在此之后将重拾升势，因此我们还是要保持多头思维。在震荡期里建议投资者逢回调就逐渐增加一些传统周期性行业的配置(机械、水泥、煤炭、有色)，这些行业前期涨幅不大、相对A股整体PB处于历史低点、机构配置几乎为零、今年景气见底存在希望，待下一次政策放松带动市场上行之后，很可能会成为表现最为强势的行业。

　　东北证券(18.15, -0.29, -1.57%)

　　大盘回撤10%的概率在增大

　　降准继续后延，市场对以两融业务为代表的杠杆资金的风声鹤唳本身也显示了“杠杆上的牛市”脆弱的一面。上周市场波动加剧，目前来看，随着指数上攻至3400点一线，影响市场的因素在发生变化，市场波动性增大的同时，市场调整压力也在增大。结合市场运行的统计规律，预计后期市场存在回撤10%的风险，而这种概率正在增大。

　　首先，近期官媒的舆情发生了些变化，相对于2014年8月末的连续看多股市，近期对“杠杆上的牛市”的关注则更多偏向于提示风险。

　　其次，全部A股PE在18倍，目前绝大多数板块估值均得到了大幅修正，进一步提升空间较为有限。如欧美日零利率，指数市盈率也在15-22倍之间，而随着A股全流通以及国际化的演进，目前A股相对欧美股市而言，洼地接近填平；仅银行股市盈率仍较低，但银行ROE的下降以及市净率水平已经高于海外银行，因此，从绝对估值的吸引力角度看，市场将不得不需要放慢脚步、等待业绩改善。

　　其三，供求关系双方正在发生一些变化，融资规模虽然在增加但对指数的边际作用在弱化。在开门红行情后，虽然信用交易中融资规模每日仍有数十亿的增加，但上证指数却踯躅不前，显示融资余额增长对指数的拉动作用边际上有所弱化；相反，本周新股集中发行近20家，供给压力有所增强。

　　其四，金融创新日新月异，股票期权即将推出。回顾2010年4月股指期货推出的经验，如果在指数衍生品推出之前指数估值相对较高且前期有相当涨幅，那么指数衍生品推出后市场回落风险会有所增大。2010年股指期货推出时上证指数在3100点附近，目前市场也已经较多地反映了期权的影响；相反，需要防范正式推出后权重股的波动风险。

　　最后，技术层面上由于指数持续上行月线偏离度较大。根据历年指数在月线上方运行的时间周期看，开门红后两周内回撤至月线乃至下方的风险在增大，调整目标可能在3000点附近。

　　因此，市场调整风险在加大、量化测算指数回撤10%的概率较大。操作上宜偏向谨慎，关注低风险机会，如新股申购、部分高折价率的分级基金A，并可关注估值已经回落至20倍附近的白马成长股。本周策略重点推荐股票为：贵州茅台(186.50, 0.07, 0.04%)、酒鬼酒(17.08, -0.41, -2.34%)、华泰证券(24.29, -0.03, -0.12%)、中恒集团(16.90, 0.08, 0.48%)、探路者(18.520, -0.31, -1.65%)等。

　　海通证券(22.24, -0.52, -2.28%)

　　未到站 勿下车

　　一、多维视角看市场，未到中级调整时

　　股市涨至此，分歧变大很正常，担忧者开始讨论经济、估值数据。我们一直强调要多维视角理解本轮行情，从股价驱动来看，利率下降先，风险偏好上升次之，盈利改善最后，因此，要从时代背景、制度改革、大类资产配置等维度理解市场，而非简单从宏观经济出发。即便考察基本面也需要割裂看宏观GDP和微观盈利，盈利右侧拐点将领先收入，预计在三季度。

　　牛市节奏一波三折，未到中期调整时。我们把本轮行情分为纯粹提估值、估值盈利双升、盈利向上估值乏力的三个阶段，类比2005-2007年的牛市，目前A股仍处于抬估值的第一阶段。2005-2007年牛市第一阶段后的调整发生在2006年5月-8月，诱发因素包括一季报差、5月19日加息、再融资和IPO加速、美国和日本等加息预期。目前即将推出的上证50ETF期权对股指影响有限，周末流传的险资两融业务受限即便属实规模也很小，仅380亿左右，而我们预测场外潜在入市资金高达5万亿。从时间点观察，春节前后多重因素有共振的可能，如信贷环比减少、美国利率政策对流动性的影响、宏微观数据、地缘政治风波因素，届时投资者需要大加关注。

　　二、创业板开年领跑是补涨，风格未到切换时

　　小盘成指涨幅大于综指，成分股领涨，但它们的上涨与传统行业中家电、汽车等第一周的表现领先没有本质差异，都是2014年11-12月涨幅落后者。

　　风格切换需要催化剂，金融等蓝筹领头不会变。2013年一季度末风格从大盘蓝筹切换到一线成长，源于创业板权重股代表的靓丽业绩；2013年末到2014年初一线成长切换到并购等小市值主题成长，源于证监会进一步取消并购重组审批。目前既没有政策驱动，也没有基本面催化，基金仓位、融资融券主力资金也均不支持切换。

　　三、应对策略：未到站，勿下车

　　保持高仓位，牛市中提前下车有机会成本。杠杆交易影响下市场波动加大很正常，目前行情仍是第一阶段的提估值。中期而言，我们认为虽然宏观经济乏力，但盈利或领先收入出现右侧拐点。参考历史，提估值后的中级调整需要多重因素的共振，目前仍不具备。春节前宏观流动性充裕、机构投资者增配股票意愿强、政策热点多、基本面空窗，维持高仓位。

　　行业配置上，维持大金融(金融、地产)龙头不变，提示对先进制造业(高铁、机器人(39.800, 0.25, 0.63%)、军工、油气设备等)的重视。此外，年初各类会议、政策密集，继续重视国企改革，即改革刀。主题方面，1月份“一号文”相关的大农业将成为热点，关注农业信息化、大粮商概念。

　　国泰君安

　　让“子弹”继续飞

　　期权降临，让子弹继续飞。上证50ETF期权正式降临，A股进入期权时代。通过近期与投资者的交流我们发现，尽管市场中一部分敏感的专业投资者对此已有预期，但也有大量投资者对此并无充分了解与准备，ETF期权的推出尚未完全反映到市场中。随着投资者对资本市场制度改革预期的加强，以及对相关交易策略所需标的现货的储备，期权的影响将继续体现在市场中，让“子弹”继续飞。

　　提升对个股期权、蓝筹T+0等资本市场制度改革的预期。从全球范围来看，衍生品市场的交易量远大于现货市场，而作为全球第二大经济体，中国场内衍生品市场则远远落后于国际水平。ETF期权的推出成为资本市场制度改革的一个重要信号，而在全球范围内交易更为活跃的个股期权、股指期权等品种也有望相继推出。这将为A股市场提供更丰富的风险管理工具，使A股市场更加多元化、成熟化。而作为套期保值的配套，蓝筹的T+0交易制度预期也将进一步提升。

　　“子弹”继续飞，继续推荐有基本面支撑的地产链条，增量资金偏好的低估值行业等。受益于降息大周期以及商品房销售情况的持续回暖，地产产业链条在当前依然具有较好的配置价值，继续推荐；从行业轮动角度，推荐本轮行情启动以来滞涨的食品饮料、医药行业。主题方面，京津冀一体化推进加速明显，受益标的有华夏幸福(44.60, 1.72, 4.01%)、荣盛发展(16.30, 0.00, 0.00%)；“一带一路”战略下，继续推荐中工国际(26.72, 0.49, 1.87%)、葛洲坝(8.55, 0.14, 1.66%)等；而随着ETF期权的推出，非银行金融将是短期最显著的受益行业。

　　兴业证券(13.79, -0.23, -1.64%)

　　利用大波动布局

　　短期主板指数波动幅度将加大。(1)短期政策预期不明。50ETF期权推出会加大对标的股票的需求，但属于预期中的利好。而简政放权背景下，注册制年内有望推出以及两融余额快速增长引发的各种调控担忧，对短期市场情绪有负面影响。(2)本周22只新股密集发行，很可能会对货币市场利率产生扰动。(3)历史上上证综指月涨幅超过20%的次月均呈现宽幅震荡，但都不改上行趋势。(4)反映市场情绪的沪深300(3520.697, 7.12, 0.20%)期限利差和杠杆基金溢价率走弱，主板指数量价背离。

　　不轻言风格切换，但大小盘风格短期均衡，关注部分中盘消费品蓝筹。(1)大盘蓝筹估值快速修复已隐含较乐观的预期，除非有进一步的超预期利好。(2)小盘股的估值和盈利匹配度依旧不理想，且注册制和金融衍生品的发展很可能对于其估值中枢产生深远影响。(3)指数波动加大，市场风险偏好略降，对于稳定增长且盈利和估值匹配度较好的中盘品牌消费品蓝筹的关注度有望提升，主要集中在医药、食品、纺织服装、轻工、日化、商业零售、电子、影视传媒等行业。

　　利用大波动逢低布局春季攻势。(1)适当增持医药、食品、纺织服装、轻工、日化、商业零售、电子、影视传媒等品牌消费品行业龙头；(2)中线继续围绕资产证券化、价值重估主线，逢低布局银行、保险、券商、地产及低价低估低配的“三低”板块；(3)主题投资，寻找新变化，如京津冀、深圳本地股、迪斯尼、国企改革、ETF期权等。

　　东方证券

　　进入震荡期 买便宜不买贵

　　我们发现市场即将进入新股发行期时，一会传出险资融资监管新闻，一会传出央行降准降息信息，可谓谣言满天飞。但这些消息的背后却是上证50ETF期权将正式上线，注册制有序推进。长期来看，指数期权为投资者提供了新的交易工具，能够有降低市场波动，改善信息不对称，活跃市场交易，对市场的影响为中性。短期来看，指数期权意义更重要的是体现在能够降低融资杠杆的风险，提高成分股的活跃度。这无疑有利于金融股，短期对市场形成利好，因此，对短期市场的震荡走势需要警惕，但趋势上依然看多市场。

　　长期来看，中国投资者风险偏好是逐步降低的，小票的风险并未完全释放。实际上风格是否切换并不重要，从我们的角度来看，我们并不排除创业板会再创新高，但目前市场偏好两种类型的小票：一是有成长业绩，二是代表社会产业新模式新技术的发展方向，而并购重组概念以及没有确定业绩的小票市场则在回避。当前配置的主要原则是买便宜的不买贵的，这才是关键。

　　短期市场进入存量资金博弈阶段，下一步要看增量资金的变动情况。本周有新股冲击，而且投资者对融资杠杆限制存在担忧，预期市场短期震荡在所难免，不过总体上我们仍然维持之前市场机会大于风险的判断。建议配置或布局一些低估值蓝筹(银行、地产、家电、化工、白酒、中药等)，以及具有确定业绩、估值小的成长性股票，主题上继续建议关注上海板块。

　　长城证券

　　春节前后将逾越3478点

　　看多大盘，剑指3700点。上周大盘指数高位上行，上蹿下跳得厉害，周五的走势更是充满了各种戏剧性说法：创业板指数呈现低位反弹，是不是风格要转了，大盘是不是不行了？一时人心浮动。我们仍然看多大盘，认为到3700点时再系统性减持大盘股，目前市场可操作性较强。为什么这么看好大盘，主要是我们认为还有大量利好未落地，期权政策莫低估。(1)对大盘的乐观态度建立在对股市长牛格局之下，中短期市场的看法则因为尚未落地的利好因素太多，又怎能咬口肥肉就撒手？利好未落地的政策包括宏观上的货币宽松，中观上的股市工具创新、地产销售数据、券商保险月报，微观上的蓝筹年报预告等。

　　(2)上周五市场戏剧性变化，随后的解读仍然是空者自空、多者自多，相关信息包括股票期权即将推出、保监会约谈险资、券商月报优劣、证监会对注册制的看法以及央行工作会议新闻稿等。参考海外市场引入期权的历史经验，上线一个月内相关股票大概率将取得显著的正收益和超额收益，也就是说大盘将短期大涨！另外，三个月内的收益将显著收敛，需谨防短期冲高后的大幅回落。

　　(3)股票期权2月9日才上线，不敢妄断本周或者下周，但是春节前后或是一季度内上证指数应当轻松逾越3478点，至于能否突破3700点上看4000点，交给市场。同时利好政策普遍兑现、指数对预期的反应、指数期权推出后的市场表现，都将是考虑这段大盘蓝筹行情是否终结或是阶段性终结的最好注脚。

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