雅戈尔(600177)
地产业务大幅结算，但非经常性损益拖累业绩，高分红股息率为8%

13年 EPS为0.61元，净利润同比下降14.9%，业绩略低于预期。公司对土地订金4.84亿的减值计提以及对可供出售金融资产的4.27亿减值计提对于利润的影响较大。（1）土地订金资产减值：2013年6月21日公告，终止申花地块的出让合同，合同订金4.8亿不予返还做减值处理。（2）公司对持有的可供出售金融资产1500万股中国黄金及4740万股山煤国际计提了减值，共计4.27亿元。公司2013年实现收入151.7亿元，净利润13.6亿元，受地产项目的集中交付结算，总体收入较12年上升41%。主营经营情况较好，扣除非经常性后实现净利润24.7亿，同比增长39.5%。延续高分红政策，2013年利润分配预案为每10股派发现金红利5元，分红比例达到82%，股息率为8%。
 品牌服装：行业低谷期刚性成本有所上升。2013年实现收入42.7亿，同比增长4.57%，净利润6.44亿，同比下降21.4%。2013年在消费需求增长放缓的大背景下，公司直营占比较高抗风险能力较强，但受到人力成本上涨以及所得税税负增加等因素的综合影响期间费用有所上升。渠道拓展方面，2013年放缓了开店速度，年底共有店铺数量2935家，净增216家。2013年公司多品牌运作继续推进，子品牌Hart Schaffner Marx、GY回款规模突破1亿。
 地产开发：2013年地产大幅结算收入超预期。2013年公司地产业务进入了大幅结算期，集中交付了长岛花园、御玺园、太阳城二期，隐寓也于年末启动交付，合计实现营业收入98.6亿元，同比增长95.4%。但是由于对于申花地块资产4.84亿减值计提的影响，实现净利润11.66亿，同比仅增长15.6%。同时公司加快节奏，灵活促销，累计实现预售收入147.8亿元，其中年初上海长风八号项目实现预售43亿元。2013年公司重新推动地产土地储备发展，新增5宗土地储备，土地总价2.6亿元。
 投资业务：投资业务逐步缩减，同时从金融投资向产业投资转型。截止2013年底公司有可供出售金融资产市值65.2亿，浮盈12亿元。公司对可供出售金融资产进行了结构调整，增加对宁波银行等的战略投资，2014年宁波银行将以权益法确认收益。2013年公司对于所持有的中金黄金和山煤国际的股份计提资产减值准备4.27亿元，致使投资板块的净利润亏损4.89亿元。我们预计未来投资业务规模将逐步缩小，从金融投资向稳定长远的产业投资转型，2013年对外股权投资总共36亿元，同比增长25%，包括国联能源的西气东输项目，投资银联商务等，目前雅戈尔持有银联商务9%的股份。
 预计2014年服装业务增长稳定、地产业务结算有所放缓，目前股息率高、估值较低，下调盈利预测，维持增持。小幅下调地产板块的盈利预测，假设2014-2016年投资收益均为0元，预计14-16年 EPS为0.80/0.82/0.86元（原预测14-15年0.82/1.01元）。考虑到目前总体估值较低，公司股息率较高，但公司成长性一般，且地产调控存在不确定性，维持增持。