省广股份 (002400)
——业绩高于市场及我们预期，期待产业链布局持续推进

业绩高于市场及我们预期。一季度公司实现营业收入12.63 亿元、营业成本10.45 亿元，分别同比增长17.0%、16.3%；实现归属于上市公司股东的净利润0.62 亿元，对应全面摊薄EPS 0.16 元，同比增长47.6%，高于市场及我们预期（我们在1 季报前瞻中预计公司1 季度业绩增速为30%），主要在于内生业绩的高增长。同时公司预计上半年业绩增速为40-60%。
􀁺 毛利率稳中有升，费用率保持稳定。一季度公司综合毛利率同比提升0.5 个百分点至17.3%，主要在于品牌管理、媒介集中采购等业务占比有所提升。销售费用率和管理费用率分别同比提升0.2、-0.4 个百分点至7.4%、2.4%，基本保持稳定。
􀁺 内生保持高增长是1 季度公司业绩大幅增长的主要驱动力。根据少数股东权益我们推算重庆年度、上海窗之外、青岛先锋、合众传播等外延并购标的为公司贡献净利润约660 万元左右；剔除外延并表贡献，1 季度公司内生实现净利润0.56 亿元，同比增速在50%左右，充分展现了公司良好的发展动力和势头。
􀁺 维持盈利预测，期待公司产业链布局持续推进，重申“买入”评级。我们分别维持14/15 年备考业分别为1.06/1.33 元。近期在传媒行业系统性调整中，公司股价出现较大幅度的调整，当前股价分别对应同期30/24 倍PE，与营销服务行业同期平均估值水平基本相当（若考虑持续的并购整合可能，14 年实际备考PE 将会进一步降低）。考虑到公司良好的基本面以及未来成长空间，建议投资者当前时点积极介入。我们期待公司产业链并购持续推进，继续重申“买入”评级。

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