森马服饰 (002563)
——业绩增长 21%符合预期，期待公司未来向儿童产业链积极布局

2014 年一季报完全摊薄后 EPS 为 0.24 元，同比增长 21.1%，业绩符合预期。一季度公司实现营业收入 14.6 亿元，同比增长 4%，净利润为 1.6 亿元，同比
增长 21.1%，一季报 EPS 为 0.24 元。扣非后净利润同比增长 16.2%，业绩符合我们在一季报前瞻中的预期。公司传统休闲业务触底企稳，童装业务仍保持较高速的稳健增长。公司在一季报中预告，2013年1-6月净利润增速为0%到30%。
 公司渠道库存调整后轻装上阵整体运营情况平稳，费用控制得当，盈利质量稳健。由于公司经过 2 年的终端渠道库存的调整，在收入触底回升的大背景下毛利率企稳、费用压力缓解费用率有所下降，一季报毛利率微幅下降 0.3 个百分点至 36.0%。森马在收入企稳回升的情况下费用开支整体控制得到，其中销
售费用率下降 2.8 个百分点至 14.3%，管理费用率下降 0.3 个百分点至 4.6%，由于货币资金较多，利息收入对财务费用产生 3223 万的正贡献。净利润率同比上升 1.9 个百分点至 13.0%。盈利质量方面依旧较为稳健，应收账款较期初
下降 25%至 4.64 亿，存货较期初下降 4%至 8.85 亿元。
 公司未来战略将聚焦儿童相关产业链。2013 年公司在行业终端消费低迷的情况下巴拉巴拉表现靓丽，强势带领公司收入增长，今年年初公司将未来战略重点定位打造儿童全产业链的布局上，预计未来将从文化、电商、教育多角度寻找延伸的方向，同时以促进巴拉巴拉及儿童品牌集群的销售与协同，产品方面
积极以多品牌战略打开年龄层、价格层不同的品牌布局，渠道方面未来公司将逐步从专卖店渠道向商场专柜、购物中心等渠道延伸。
 2014 年休闲秋冬订货会实现 10%的增长基本面企稳，公司未来在儿童产业链的布局可期，维持增持。森马渠道经过 2 年的库存清理已逐步企稳，今年公司将重心聚焦于教育产业，目前账上货币资金加理财产品 50 亿左右现金充沛，未来产业链相关的布局有望强化公司童装优势促进协同效应。维持 14-16 年EPS 为 1.65/2.00/2.26 元的预测，对应 PE 为 17.3/14.3/12.6 倍，维持增持。