五粮液(000858)
——降价影响偏中性，关注市场管理效果，维持增持评级

事件：五粮液降低普五出厂价至 609 元/瓶。近期五粮液于武汉召开会议，并将普通五粮液出厂价从原来的 729 元/瓶下调至 609 元/瓶，团购价下调至 659，零售指导价下调为 729 元/瓶，年底不再补偿。对五粮液 1618，出厂价调为 659元/瓶，团购价调整为 729 元/瓶，零售指导价调整为 809 元/瓶。会议还强调将组成封闭销售领导小组，管理市场。并要求建立台账，加强市场清理管理力度，成立经销商联谊会等。
投资评级与估值：由于年初公司通过返利补偿等措施实际出厂价已为 609 元/瓶，我们暂不调整盈利预测，预计 2014－2016 年公司 EPS 分别为 1.77、1.89、2.11 元，同比增速分别为-15.7%、6.9%、11.7%。对应目前股价，PE 分别为
9.5 倍、8.9 倍与 8.0 倍，维持增持评级。
 有别于大众的认识：我们认为此次调价影响为中性，应着重关注市场管理执行情况。1）此次调价最大的意义在于稳定经销商的预期。此前由于补贴返利政策的不透明，可能导致经销商成本差异以及部分经销商通过抛货以获取返利。此次政策通过取消补偿并降低出厂价，经销商的成本一致，有利于稳定经销商对一批价的预期，稳定军心。2）此次调价总体对盈利影响不大，影响可能在于税收方面，特别是增值税，降低出厂价将降低税收方面的负担。此外，普五终端指导价从 1109 元/瓶下调至 729 元/瓶，可在一定程度上刺激终端的消费，但幅度预计不大。3）不利影响在于，降价在一定程度上对五粮液的品牌具有负面影响，未来提价的难度会加大；此外，大商在返利上的优势取消，经营的压力也可能增加，这也构成政策执行的难度；4）除了降价，我们认为更需要关注本次会议的其他细节，如构建封闭的销售领导小组，加强市场清理的管理力度，成立经销商联谊会等，这反应公司在市场与渠道管理上的决心。这些措施对于渠道顺价所起的作用可能比出厂价措施更大；5）对于未来一批价的走势，我们认为最终还是需要观察市场的供求关系，不能简单地从取消返利推导出一批价上升的结论。
股价表现催化剂：一批价加升，政策执行到位
核心假设风险：宏观经济风险、经销商信心恢复不达预期

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