光线传媒 (300251)
——产业链布局日趋完善，上调备考盈利预测

事件：1）公司计划以 2.084 亿元获得蓝弧文化 50.8%股权，预计蓝弧文化14/15/16 年税后净利润分别不低于 2600/3380/4160 万元；2）公司计划以 1.76
亿元收购热锋网络 51%股权，热锋网络现有股东承诺 14/15/16 年净利润分别不低于 3300/4290/5577 万元；3）公司与上海市闵行区政府在上海闵行区浦江镇合作开发“中国电影世界”项目，占地面积约 1200 亩，总投资预计人民币
100 亿元；4）公司控股股东上海光线投资控股向公司提供财务资助， 借款额度上限为人民币 8 亿元， 期限不超过一年， 年利率为 7.5~8.5%。
 点评：
 蓝弧文化是国内一流的动漫影视公司，本次收购价格合理且有助公司动漫内容产业布局。1）蓝弧文化是国内著名自主知识产权的高品质三维动画片、动画形象制作公司，目前已完成了纯原创三维动画连续剧 15 部，三维动画电影1 部， 累计产量超过 35000 分钟，旗下拥有包括“果宝特攻”和“快乐酷宝”
等在内的多个原创动画知识产权；2）本次收购价格对应蓝弧文化整体估值4.10 亿元，对应 14/15/16 年承诺业绩 15.8/12.1/9.9 倍 PE，显著低于影视动漫行业平均估值水平，收购价格相对合理；3）公司近期正在持续向动漫电影
领域拓展，并已投资发行了包括《巴拉拉小魔仙》等在内的动漫影视作品，本次投资收购蓝弧文化有助公司在动漫内容领域持续拓展、丰富公司内容产业链并有助分享动漫产业发展红利。
 收购热锋网络迈入移动游戏产业，内容全产业布局顺利推进。1）热锋网络主要从事移动网络游戏研发与运营业务，旗下主要运营《我是火影》、《暴走草帽团》（2014 年 3 月上线）等产品；2）本次收购价格对应整体 3.46 亿元估
值，对应 14/15/16 年 10.5/8.1/6.2 倍 PE，收购价格相对理；3）本次收购热锋网络使得公司成功进入移动游戏产业，完善公司内容产业链布局，同时有助于公司影视内容与移动游戏发挥协同效应。
 “中国电影世界”项目进一步完善公司电影产业链布局，未来有望贡献显著收益。1）公司公告与上海市闵行区政府在上海闵行区浦江镇合作开发“中国电影世界”项目，区域占地面积约 1200 亩，总投资预计人民币 100 亿元，是集影视剧拍摄、旅游体验、文化休闲、影视产业聚集区为一体的综合性文化旅游中心和文化产业发展基地。公司将在该项目建成后，在该项目内拍摄不少于 100 部 （集）的影视剧；2）通过投资“中国电影世界”项目，使得公司介入线下旅游与影视拍摄基地业务，进一步完善公司在电影产业链的布局，并有望在未来贡献显著收益。
 上调备考盈利预测，期待公司产业链布局持续推进，维持“买入”评级。我们继续维持 14/15/16 年报表盈利预测为 0.44/0.56/0.67 元，考虑并购公司业绩贡献后，预计公司同期备考盈利预测 分别为0.47/0.59/0.72元，公司当前股价分别对应同期备考43/34/28倍PE，略高于影视行业平均估值水平，考虑到公司后续电影及产业链布局超预期的可能，我们继续维持公司“买入”评级。公司股价表现的催化剂：a）电视节目收视率表现良好；b）电影票房超预期；c）产业链持续布局可能。

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