美都控股(600175)——预计打井计划将加速推进，看好未来产量上升和业绩改善趋势

事件：公司对证监会下发的《关于美都控股股份有限公司非公开发行股票申请文件的告知函》提及问题的回复，就收购美国 Woodbine Acquisition LLC（简称 WAL）相关事项和信息进一步说明。
Q1 新井未贡献产量，预计未来打井计划加速推进。1）交割日（2013 年 12 月 3 日）至 2014 年 5 月 24 日公司已新钻井 24 口，共有 6 口井投产（3 月底投产，截止 4 月
22 日全部达到初产峰值），10 口井完井（其中 6 口将于 5 月底至 6 月初投产），8口井在钻。截止 5 月 24 日，WAL 油田获批井位数 32 口，尚有 12 口井位在审批中。2）
公司非公开发行计划投资 2.88 亿美元用于 2014 年 54 口井的开发建设，由于增发尚未完成，我们估计交割日至今公司已自筹资金投入 1 亿美元左右。导致目前进度偏慢
的主要原因是增发未完成财务压力较大。截至 5 月 24 日，为 WAL 油田服务的钻机已经增加到 8 台，预计后续打井进度会加快。
期待增发早日完成，降低公司财务费用压力。1）截至 3 月 31 日，WAL 负债总额为 4.2亿美元（资产负债率 61%），其中应付债券 2.5 亿美元（2011 年 5 月发行，实际利率为 12%）、非流动负债 1.3 亿美元，我们预计 WAL 2014 年财务费用约为 4000 万美元。2）为促进交割完成，2013 年 8 月 15 日美都控股子公司 MD America Energy Holdings发行面值 1.5亿美元债券，2013 年计提利息 1130 万美元，预计全年财务费用约为 3000
万美元（不计入 WAL 报表）。3）我们预计未来公司有望获得美国银团贷款，增发完成后美都控股资产负债率将有效降低（2014 年 3 月 31 日资产负债率为 78%，增发完成后有望降低至 65%左右），且 WAL 油田产量逐步上升，将为 WAL 债务重组创造条件。
油气产量上升和财务压力减轻推动未来业绩改善。2014Q1 WAL 实现收入 2437 万美元，毛利 1294 万美元（毛利率 53%），净利润 47 万美元，业绩较低的原因：1.老井产量
衰减，且新井 3 月底投产，Q1 原油销量仅为 2505 桶/天（2013H1 为 3550 桶/天）；2.财务费用较高，我们估计接近 1000 万美元。
德州油服市场竞争充分，WAL 钻井及压裂施工均由第三方油服公司完成，预计未来打井计划不会受制于设备和油服公司。目前已为 WAL 提供油井施工服务的公司包括Halliburton、Weatherford、Baker Hughes 等大型油服公司，以及 New Tech Global、Superior、Precision Drilling Company 等多家当地油服公司。
投资建议：不考虑贸易和房地产的业绩贡献，我们维持 14-15 年公司增发摊薄后 EPS分别为 0.31 元和 0.51 元的盈利预测，预计 2016 年增发摊薄后 EPS 为 0.59 元，目标股价为 9.36 元，对应 14 年 PE 为 30 倍，维持“买入”评级。