14 年中报业绩增长符合预期，系统性调整之后， 一线龙头股票买入时机显现

投资建议及 2014 年一季度市场表现回顾：1）维持行业“看好”评级，持续推荐互联网教育等新兴行业，同时近期市场调整之下一线龙头买点正在显现。我们持续看好产业整合及技术、商业模式创新等带来的内生成长动力之下的行业长期成长性，稳健组合蓝色光标+省广股份+华谊嘉信，弹性组合立思辰+拓维信息+华闻传媒+全通教育+顺网科技+金亚科技。我们持续看好 K12 教育互联网化过程中具备渠道资源的公司（近期我们发布两篇个股深度报告以及一篇行业深度报告持续推荐） ，推荐立思辰、全通教育，持续关注方直科技； 2）14 年上半年传媒行业绝对涨幅 7%，同期沪深 300 下跌 7%，超额收益 14%，跑赢市场整
体表现。当前传媒行业平均估值中枢分别对应 14/15/16 年 40/33/27 倍 PE，整体估值趋于合理区间。
  投资逻辑：系统性调整之后，一线龙头股票买入时机显现。1）从行业比较的角度看，传媒行业仍然是业绩增速、基本面相对处于前列的新兴产业，在内生+外延双重驱动之下未来数年仍然是传媒行业发展的黄金期； 2） 从估值角度来看，若考虑外延并购预期，当前时点传媒行业部分一线龙头公司 14 年 PE 已经调整至 30 倍以下（蓝色光标 28 倍，省广股份不考虑并购 14 年 30 倍） 。而 12 年 12月份蓝色光标、省广股份等一线龙头公司同期对应 13 年估值也在 25-30 倍左右（期间蓝色光标因为取消收购分时传媒股价出现调整） ，考虑到今年以来大部分一线新媒体公司基本面都有持续向好的表现，当前估值体系下一线传媒公司估值优势明显。从行业属性及历史规律来看，当前估值体系将是中长期布局传媒公司的良机；3）从受益行业长期成长+并购双重动力角度考虑，当前时点建议积极布局具备成长和并购双重驱动力的一线龙头，推荐蓝色光标/省广股份/顺
网科技/掌趣科技/华策影视/光线传媒/华谊兄弟/奥飞动漫/百视通等标的。
  新媒体保持高增速，传统媒体亦呈现快速增长。1）我们预计业绩前瞻中覆盖公司 14H1 整体实现净利润 39.0 亿元，同比增长 21.1%，其中 14Q2 实现净利润20.1 亿元，同比增长 14.9%；2）按照细分行业划分，传统媒体与新媒体增速表
现各异：a)新媒体（影视动漫/营销服务/互联网）增长相对强劲，预计 14H1 分别实现净利润 25.4 亿元同比增长 29.0%，其中 14Q2 实现净利润 13.2 亿元，同比增长 17.3%，相比 14Q1 增速的 53.5%大幅回落；b）传统媒体预计 14H1 分别
实现净利润 13.6 亿元，同比增长 8.5%，其中 14Q2 实现净利润 7.0 亿元，同比增长 10.5%，相比 14Q1 增速的 6.5%更快速地增长；3）新媒体行业估值中枢目前对应 14 年 45 倍 PE、传统媒体对应 31 倍 PE，考虑到较高的业绩增速及行业整合预期，新媒体行业估值水平仍在相对合理的区间。
  从个股来看，净利润增速总体基本符合预期，重点公司净利润增速预测如下：1）净利润同比增长 50%以上：掌趣科技（150%，动网先锋、玩蟹科技等并表效应） 、华闻传媒（150%，并表+出售资产） 、蓝色光标（110%，并表） 、奥飞动漫（90%，外延并表及内生高增长） 、拓维信息（90%，游戏与教育业务高增长） 、三六五网（70%，地产电商高景气） 、东方财富（56%，基金销售） 、华策影视（55%，并表克顿） ；
2） 净利润同比增长 20%-50%：省广股份（40%，内生增长迅速+外延扩张并表） 、 华数传媒 （37%） 、 乐视网 （30%） 、 人民网 （30%） 、 百视通 （25%） 、
天威视讯（20%） 、立思辰（20%） 、中南传媒（15%） ；
3） 净利润同比增长 0%-20%：新文化（15%） 、东方明珠（10%） 、全通教育（10%） 、天舟文化（5%） 、华录百纳（5%） 、凤凰传媒(5%)、华谊兄弟（5%） ；4） 净利润增速同比增长-100%-0%：华谊嘉信（-15%） 、顺网科技（-15%） 、
北纬通信（-30%） 、时代出版（-40%） 、光线传媒（-40%） 、上海钢联（-90%） 。

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