汤臣倍健 (300146)
——业绩符合预期，关注下半年推出的“十二篮”与新品类，维持“买入”评级

中报每股收益0.54元 ，业绩符合预期。汤臣倍健公布 2014 年中期业绩，其中公司实现营业收入9.38亿元， 比上年同期增长24.70%； 营业利润3.98亿元， 比上年同期增长44.85%； 净利润3.53亿元， 比上年同期增长51.60%。每股收益为 0.54 元，业绩符合我们预期。
  投 资评级与估值：维持盈利预测，在不考虑增发摊薄的情况下，预计公司2014－2016 年摊薄后的每股收益为 0.93 元、 1.31 元与 1.744 元， 对应目
前股价 PE 分别为 30 倍、21 倍与 16 倍。我们认为公司具有“好行业”、“好管理层”的特征，维持“买入”评级。
  关键假设点： 2014－2016 年， 假设公司新增终端 9000 家、 9000 家与 9000家，新增终端当年贡献成熟网点收入的 45%，第二年贡献 90%，第三年贡献 100%。
  有别于大众的认识： 1）  净 利的增长 主 要 来 自于 收入的 增长 与 毛利率 提 升，得益于产量扩张后的成本的摊薄，上半年毛利率从去年同期 64.4%上升至今年的 66.6%，上升幅度达 2.17 个百分点，我们测算贡献净利增长约 10
个百分点；2） 上 半年影响 收入增速 的 偶 发 性 因素 有 望 于 下半年 消除：a)经济增速放缓影响整个大众消费品需求，作为可选消费品， 膳食营养补充剂的需求受到一定的影响；b）上半年由于经销商调整影响部分地区的销
售，公司从去年四季度开始对经销商队伍进行了再梳理。c）蛋白粉原材料问题影响终端销售，上半年粉剂类收入下降 3%。我们认为上述三个因素中，经销商调整的影响有望在下半年逐步减弱， 而蛋白粉原料供应上目前增加了澳大利亚恒天然，预计也将于 8 月份逐步恢复正常。3） 新品运作 能力较 强， 建议 积极 关注后续“十 二 篮”与新品类。上半年健力多单品
实现净利 553 万，提前实现盈利目标，加之十二篮公测效果非常好，我们认为这充分说明公司新品运作能力较强，下半年新品类值得期待。

  股价表现的催化剂：新品上市、外延式并购
  核心假设风险：经济增速放缓对终端需求影响加大；大众品龙头估值下移对行业整体估值的抑制；收购进度低于预期