融资余额扩张

　　2014年融资余额快速扩张是推动市场上涨的重要增量资金。从以下几方面测算，目前融资额上限尚不具备约束力，融资余额还有进一步扩充的空间。

　　可融资融券标的流通市值的 25%：随着可融融资股票池的扩容，可融资标的 A 股流通市值的 25%构成的融资余额上限也将水涨船高，所以该上限尚不具备约束力。

　　保证金限制：根据《融资融券交易实施细则》的规定，融资或融券保证金比例均不得低于 50%，各家券商也有各自的限制，通常高于 50%的比例。除了现金之外， 部分 A 股、ETF 以及债券也可按一定比例冲抵保证金。若以券商保证金的均值 70%， 以及持股可抵 65%的保证金为标准，A 股非机构投资者持股部分就可以冲抵保证金约 2.7 万亿，这在目前也不具备约束。

　　券商财务杠杆约束：2014 年 8 月，证监会[微博]启动《证券公司风险控制指标管理办法》 修订工作，对券商财务杠杆上限做出了降低，将净资本与负债的比例不得低于 8%， 降低为 4%。净资产与负债的比例低于 20%，降低为 10%。若该风控指标新规发布， 将提升券商的财务杠杆，从而提升融资余额的上限。

　　2015 年融资业务给市场带来 4000 亿的新增资金。两融是个人投资者投资股市的主要杠杆工具，目前 A 股市场融资余额占总市值的比例为 3%左右。参考台湾市场历史数据，我们以 2014 年底的A股市场总市值(36.6 万亿)为基准，按照 4%的比例，估计融资余额有望超过 1.4 万亿，相比目前的 1 万亿仍有很大的提升空间。但是融资融券活动有很大的波动性，因此也将给市场带来较大的振动。

　　养老“双轨制”并轨

　　预计养老“双轨制”并轨后，新人(刚入职)参照现行办法参保，老人(已退休)由财政补贴，不存在历史成本，但是中人(已经工作多年)的养老金存在补缴的问题。 初步估算，养老金并轨需要补缴 3.8 万亿的成本，最多将给资本市场带来 1.5 万亿的新增资金。

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