协助整理：彭瑶 一德期货产业投资部（6月14日）

　　发改委昨日（6月14日）下午发布公告：

　　为保障纺织企业用棉需要，经研究决定，今年发放一定数量的棉花关税配额外优惠关税税率进口配额（简称棉花进口滑准税配额）。

　　本次棉花进口滑准税配额数量为80万吨，全部为非国营贸易配额。进口滑准税配额数量终于尘埃落地

　　自中棉协4号发布可以通过增发进口棉配额等其他措施增加市场供应的声明以来，棉花滑准税进口配额一直在传，数量也从50-100万吨到哈尔滨会议透露出来的100万吨，最后到今天的80万吨，从数量上看80万吨其实是低于市场预期的。

　　从平衡表上看，国外内机构对于18/19年度我国棉花进口量的预期在140-150万吨，同比调增30-40万吨，也就是说对于未来增加的进口的预期是有的。

　　值得注意的一点是，此次增发的但我们需要注意一点，相比以往1%关税配额89.4万吨，限定其中33%为国营贸易比例，此次公告的重点在于增发的滑准税配额全部为非国营贸易配额，在一定程度上利于真正有需要的中小纺企补充棉花。

　　从国际棉花数量和利润来看滑准税配额落实情况

　　首先，根据公告国家发展改革委将下达棉花进口滑准税配额的时间在7月6日以后。

　　数量上，2018年7-9月国际市场可供可选择的高品质棉花主要是澳棉、西非棉和印度棉，前两者已被大量签约，所剩不多，8-10月，巴西棉、得州南部棉花陆续上市，10-12月美、中、印三国棉花大量上市。从时间上来看，滑准税配额实际被使用的时间更可能在10-12月。

　　利润上，近期美EMOT M棉报价103.75美分，进口折合1%关税价在16399，滑准税价16944，而国内09合约今日收盘至16715，中-美1%关税内外棉价差已经缩小至价格倒挂，更别说滑准税进口利润更是负值。当前虽然印度滑准税进口利润空间（500元/吨左右）尚可，但近期随其新棉上市进入尾期、出口和内需持续增长报价也有所上涨，且印度17/18年度库存消费比进一步减少，已至近几年低位，CAI预计18年10月底其期末库存将降至40万吨以下，未来价格还将继续走强，留给滑准税配额进口的利润空间已然较小。

　　综合来看，这80万吨的滑准税配额实际被使用的时间更可能在美、中和印三国棉花大量上市的10-12月，且被实际使用的量是否有80万吨还有待内外价差提供更多的利润空间。

　　后市分析 —— 内外棉价差净扩大给出进口利润空间

　　增发进口滑准税配额已在前期市场预期当中，只是今日进行公布时机非常微妙，在美国增税名单出来前释放增加棉花进口的正式信号，与美国白宫将于6月15日公布被征收25%关税的500亿美元商品名单形成对应，符合国家稳定国内棉花市场价格的出发点。

　　基本面来看：

　　长期：基于18/19国储棉库存质量结构趋差，库容接近安全库容，USDA6月月报再次强化18/19年度全球供需趋紧的预期，我们对未来谨慎乐观，预计郑棉将呈现慢牛格局。

　　中期：政策保障了17/18年度的供应，减少因国储库减少带来的担忧，内外棉价差会成为决定中期国内供应的主要决定因素，以目前的滑准税进口价格对于国内市场优势的影响十分有限，预计后期大趋势下内外棉价差将扩大给出进口利润空间。

　　短期：中国进口预期，美棉下一年度需求强劲，作物评级继续大幅低于去年同期将继续支撑ICE；印度西南季风推进正常，播种略有所推迟；印巴种植进度落后。滑准税数量的落地和中美贸易战会在节奏上影响国内棉价，稳定市场预期，短期郑棉将进入降温调整阶段，等待天气的进一步消息。

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