短期利空难改国债上涨趋势

　　受资金需求上升影响，国债期价开始回落，但是考虑到市场资产配置风格的转变，国债期货振荡上行趋势不会改变。

　　外部因素影响 避险需求上升

　　最近，国内市场不确定性因素增加，风险上升提振避险需求。首先，本月国内股市出现较大幅度的下跌，市场对后市并不乐观，股市资金开始外流寻找新的避险场所，股弱债强的基础确立。其次，美国6月份的议息会议即将召开，由于美国的PMI、非农就业、通胀数据均表现良好，年内再次加息的概率大增，进一步增加了国内市场的风险。再次，5月底，国内部分企业债出现了违约的情况，市场风险偏好进一步受到抑制，从债券结构来看，资金愿意放弃一部分风险溢价收益，而去追求信用更好的债券。最后，市场预估二季度国内的GDP同比增速在6.7%—6.8%之间，经济下行压力仍然较大。加之外部有贸易摩擦的困扰，市场投资开始趋于谨慎。受上述诸多因素的影响，市场的避险需求上升，资金开始寻找更为安全的资产，这对国债将产生较强的支撑。

　　资金需求叠加 国债受到压制

　　随着年中的临近，银行又面临每季一次的MPA考核，由于天量同业存单到期，6月底银行的资金需求较大。中期来看，由于5月底出现了小范围的债务违约，央行出于稳定资本市场考虑，进行了额度较大的中期借贷便利(MLF)。到期的MLF通过置换对冲了一部分，因此此次续作是超量的。不仅如此，央行近期发布公告，扩大MLF的担保品范围，部分评级较高的企业债、公司债也可以用于担保，这进一步降低了银行获取资金的难度。不过需要注意的是，目前MLF的利率呈现上升态势，虽然央行续作力度较大，获取也更为容易，但是成本是上升的。因此，商业银行获取资金之后向外投放的时候，利率势必走高，这在满足市场资金需求的同时，提升了资金使用成本。

　　短期来看，上周央行共有5200亿元的逆回购到期，而央行共进行了2000亿元的逆回购操作，央行通过逆回购回笼资金3200亿元。本周央行有2300亿元的逆回购到期，整体上资金回笼压力不大。目前央行开始加大28天期逆回购的投放量，意在压制中长期利率，近期中长期利率表现疲弱，对国债将产生一定的支撑作用。月中市场面临集中缴税的资金需求高峰，市场对流动性的需求将上升，资金压力将在本周显现。之后进入月底，央行面临MPA考核。为了通过检测，央行会在月度中旬惜贷揽储，叠加缴税压力，市场短期利率或飙升，这对国债期价将产生较强的压制作用。

　　后市预测

　　综上所述，避险需求上升支撑了国债期价，国债期货整体振荡上行的格局不变。不过，由于短期市场进入阶段性的资金需求高峰，利率走高对固收资产产生了一定的压制作用。基于上述判断，我们认为近期国债的下跌仍然要以回调来看待，而由于资金需求主要在月中显现，因此近期可以观望等待逢低买入时机。