提要

　　短期主要国家宏观数据和中国锌库存持续下降支持锌价上涨，但国内锌供应紧张局面缓解将限制锌价上行幅度，中期依然以逢高抛空为主。

　　近期，伦锌价格调整后再度回升，上破60日均线。我们认为，主要国家经济数据良好和锌显性库存持续减少，支撑短期锌价上涨，但是中期来看，锌供不应求的格局逐渐改变，锌价上升空间将受到限制。

　　主要经济体经济数据良好

　　全球主要国家经济数据向好，强化投资者乐观预期。美国方面，5月新增非农就业人数22.3万，高于预期18.8万；失业率3.8%，为1969年以来最低水平；平均每小时工资同比增加2.7%，高于前值2.6%。世界银行认为全球经济风险倾向于下行，将美国2018年经济增速预期从2.5%上调至2.7%。中国方面，5月财新中国制造业PMI与上月持平，为51.1，高于预期51，连续一年处于扩张区间，且5月官方制造业PMI为51.9，创8个月新高，显示制造业活动持续改善。欧元区方面，虽然欧元区制造业PMI增速回落，但欧元区将继续推行经济改革，加强财政政策的可持续性，从而给欧元区经济强劲复苏提供动力。

　　国内锌库存持续下降

　　由于冶炼厂持续检修，锌库存大幅下降。从数据上看，上海期货交易所锌库存从4月初的15万吨，下降至6月初的7.9万吨，其中仓单库存从4月初的4.2万吨下降至1.35万吨，上海、广东、浙江等地库存均有较大降幅。

　　冶炼厂检修是锌库存减少的主要原因，豫光金铅(600531,股吧)、陕西锌业、赤峰有色等冶炼厂自5月开始检修，影响锌产量约2万吨，而白银有色、葫芦岛锌业以及中金岭南(000060,股吧)等冶炼厂自6月初开始检修，预计影响锌产量1万吨左右。

　　锌冶炼厂检修，主要的原因是国内锌矿供应受限。自5月上旬开始，环保部门对国内企业进行了严格的环保检查，锌矿供应偏紧，加工费维持低位，南方市场主流成交3200—3400 元/吨，北方市场主流成交3400—3700元/吨。同时，进口锌精矿亦较为偏紧，当前进口锌精矿现货加工费维持20—40美元/吨的较低水平，且港口锌矿库存下降，冶炼厂提货速度加快。

　　中期锌价涨幅有限

　　从中期角度来看，我们认为锌价上涨空间有限。

　　第一，LME锌库存持续增加，进口货源可以满足国内需求。当前，LME锌库存为24.4万吨，为去年11月中旬以来的高点。随着沪伦比值的提高，进口盈利窗口逐渐打开，后市将有大量的国外锌流入国内市场，库存下降支撑锌价上涨的逻辑将被破坏。

　　第二，中国进口锌矿将增加，改变国内供不应求的格局。嘉能可旗下的Lady Loretta矿已经在去年12月重启，预计今年将正常运行。同时，锌价持续上涨，亦刺激其他锌矿的复产和投产，预估至少有40万吨的增量。受此影响，全球锌矿供不应求的格局将发生改变，中国亦将加大锌矿的进口，从而间接增加国内锌供应。

　　综上所述，短期主要国家宏观数据和中国锌库存持续下降刺激锌价上涨，但中期国内锌供应紧张的格局将缓解，从而限制锌价上行幅度。我们认为，短期沪锌可试探性买入，但中期依然以逢高抛空为主。

　　（作者单位：国泰君安期货）

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