二季度以来，以苹果、棉花为首的农产品(000061,股吧)表现抢眼，一度引领大宗商品涨势。为什么白糖依旧疲软不堪？

　　白糖作为甘蔗、甜菜中的提取物，基本上遵循着三年一个周期的植物生长属性，且具有一定的工业品属性，我国的糖料作物收获期长达半年，其不确定因素较多，且我国又是全球第一大糖进口国，与全球糖市具有紧密联系，因此，全球的供需结构同样影响着国内糖市。

　　全球供应过剩决定白糖当下阶段仍需蛰伏。印度和泰国2017/2018榨季压榨接近尾声，预估印度产量将超过3200万吨，2018/2019年度则可能在此基础上再增加100多万吨甚至更多。泰国今年产量大概在1500万吨左右，明年产量可能依旧会维持在1400万吨以上水平。巴西可能会成为2018/2019制糖年唯一减产的产糖大国，2017/2018制糖年巴西产糖超过3500万吨，而2018/2019制糖年产量可能不足3000万吨。尽管巴西有明显减产，但由于印度、泰国产量保持高水平，2018/2019制糖年全球依旧过剩，国际糖业组织（ISO）5月预估显示，全球2018/2019年度糖供应仍有850万吨过剩（2017/2018制糖年为1100万吨）。

　　全球糖市供应过剩对中国的影响表现为配额外关税下进口利润保持较大敞口，且走 私利润丰厚。今年配额外的许可证3月底才开始发放，因此前两个月进口量极小，但最终许可证的发放量达到150万吨，比去年多50万吨，因此从3月份开始进口得到很大放量，4月进口糖达到47万吨，同比增加28万吨，而1-4月累计进口也仅仅只有90万吨。而从5月23日开始，配额外进口关税将变成90%，这个变化使得内外盘价差结构发生了改变，这也是为什么近期外盘强势而内盘羸弱的主要原因。

　　走 私方面，泰国是亚洲第一大出口国，从其出口精制糖量的变化大致可以推断走 私量变化。从去年11月以来，出口到中国台湾的精制糖数量没有一个月超过5万吨，而4月份这个数字却达到了8.9万吨，缅甸因去年开始的严打走 私，其进口量已有所萎缩，月均量大概在3-5万吨之间，4月份的4.5万吨也是相对较多水平。据了解，缅甸进入云南的日均走 私数量至少在1000吨，因此走 私在二季度对于市场的冲击开始加大。

　　2018/2019制糖年从10月就会拉开序幕，下半年需要关注以下几方面：首先是产量，比较一致的看法是在种植面积小幅增加的情况下，产量会有3%-5%的增幅，考虑到今年全球异常气候偏多，而去年主产区风调雨顺，今年产量向上空间不会很大，因此风险点在于受灾害影响导致的产量不及预期。其次是进口，150万吨的进口许可证还有一半会在下半年发放，因此今年进口量应该会增加50万吨水平，风险点在于印度糖可能因为政策因素在10月份以后进入国内。其三，蔗价改革，尽管当前仍处于调研探讨阶段，但2018/2019榨季仍存在广西改由糖厂定价而非政 府定价的可能性，且在当前糖价较低的情况下，蔗价下调的可能性会逐步攀升。因此，当前糖价在5500元/吨下方仍需进行一定时间的夯实，才有扭转乾坤的可能，而这个时间周期短则半年，长则一年。

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