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开元投资:零售拐点已现,医院腾飞可期

类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：程艳华日期：2014-12-31

双主业协同渐入佳境

公司零售业务已形成“四城五店”的店面布局,百货门店均位于城市的核心商圈,自有面积占比达70%,销售额西安市场占有率为20%以上。公司医疗业依托高新医院,主打神经内科、产科和普外等高盈利的科室,净利润复合增速达到50%以上。未来公司经营重心将转移到医疗服务上,筹建西安国际医学中心和投资汉氏联合进入肝细胞领域为拓展重点。

经济增长和区位优势提高城市发展潜力

随着西咸一体化步伐加快和关中经济区向东西南北扩展,西安有望迎来跨越式发展。作为国家级产业园区,西安高新区将成为西安最强劲的经济增长极,2020年面积扩展至200平方公里,人口达到250万人,消费潜力巨大。

业绩驱动因素

1、钟楼店逐渐体现重装后的内生增效,经过1-2年的经营,其盈利状况可以达到前期高点,然后再有2-3年的高速成长期。2、高新医院通过增加自主收费比例、调整住院病源结构、提高病床占用率和周转率、拓展高毛利科室等手段使盈利保持20%以上增长。3、经过品牌调整后,随着毛利率的提升,西旺店和宝鸡店净利润增长率有望保持在40%和20%以上。

与大众不同的看法

1、钟楼店重装后盈利水平两年内达到历史高点;2、高新医院成熟后净利率水平有望达到30%以上,未来盈利增长仍然有一倍空间。

风险

门店人工费和租赁费上升等;高新医院运营成本提高。

成长性好,标的稀缺,给予买入评级

预计2014-2016年营业收入为38.36亿元、43.01亿元和48.24亿元,分别同比增长7.57%、12.13%和12.17%。零售和医疗业务的经营效率均有较大幅度的提高,实现净利润2.32亿元、3.87亿元和3.71亿元,分别同比增长91.32%、66.42%和-4.19%(其中主业增速为39.03%、36.06%和21.90%)。暂不考虑增发摊薄,对应的EPS分别为0.33元、0.54元和0.52元。总体来看,公司业绩增长的确定性强,扩张潜力巨大以及三甲医院的稀缺性,给予买入评级。

仙琚制药:中高管理层全员持股激发经营活力,2015年有望迎来业绩拐点

类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：罗佳荣日期：2014-12-29

中高管理层全员持股,有望激发经营活力。国资控制的仙居国有资产经营公司持有仙琚制药21.55%的股权,是公司第一大股东和实际控制人。以公司董事长金敬德为首的管理团队在2001年改制中受让公司多数股权,但自此公司新引进中高管理层一直未能实现持股。公司12月28日披露非公开发行预案,以张宇松总经理为首的全部中高管理层拟参与三年期定增,将激发经营活力。

工艺革新摆脱黄姜依赖,2015年释放盈利弹性。甾体激素最上游原材料黄姜仅分布在中国秦巴-武当山区等少数地区,受黄姜种植量减少及环保制约,近三年从黄姜提取的皂素和双烯价格大幅上涨,严重影响了公司经营业绩。公司对4-AD新工艺路线进行数年公关,2015年将进行大规模工业化应用,我们预计2014年双烯平均采购价在140万元/吨,4-AD新工艺路线成本仅相当于90万元/吨双烯,4-AD每替代100吨双烯有望节约成本约5000万。

核心制剂品种竞争结构好,中长期成长性明确。黄体酮胶囊是公司制剂最大的单品,2013年实现收入1.47亿,受行业需求不断释放,未来销售规模有望达5亿,我们预计未来三年将保持20%增长。公司罗库溴铵与顺阿曲库铵是肌松药市场核心产品,2013年肌松药实现收入1.62亿,未来有望实现30%复合增长。公司在抗哮喘吸入剂领域拥有国内最好的产品线:噻托溴铵气雾剂、环索奈德气雾剂、糠酸莫米松鼻喷剂,2015年有望获得GSK辅舒良仿制药批件。醋酸泼尼松片、黄体酮注射液等普药产品量大价低,未来有望大幅受益于国家低价药日均费用管理新政策。

公司经营拐点明确,未来三年市值有翻倍空间。过去三年公司业绩受双烯大幅涨价影响,2015年4-AD新工艺路线大规模工业化应用后将永久摆脱双烯依赖,贡献较大盈利弹性。公司拥有非常优秀的制剂产品线,黄体酮胶囊、肌松药、抗哮喘吸入剂等均处于良好成长期,制剂持续成长有保障。我们预计2014~2016年公司实现EPS0.10元、0.33元、0.47元,同比增长-15%,223%,45%,分别预测市盈率为101倍、31倍、21倍,公司是典型的拐点型企业,维持增持评级。

云海金属公司调研报告:产品结构调整加速,盈利迎来拐点

类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：糜怀清日期：2014-12-29

投资要点:

首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.13/0.21/0.33元,复合增速高达54%。我们认为新产能投放将会带来产品结构加速调整,盈利迎来拐点,同时公司将积极向下游深加工继续外延扩张,参考小金属行业可比公司PE和PB估值,给予目标价13.79,对应市场空间29%,增持评级。

公司产品结构调整将加速,盈利现拐点。市场担忧公司整体产品结构仍然以铝/镁合金为主,其销售占比高达84%,毛利率较低,盈利状况较差。我们认为,公司已经完成了前端合金产能布局,后续新产能布局以深加工为主,如压铸件对收入的贡献从2010年的0.7%提高至2014年的4.1%,毛利率水平也由负值提高至42%,较铝合金/镁合金的3%/10%有大幅的提高。未来深加工领域的扩张将加速,盈利出现拐点。

产业链业态有利于公司产品结构调整。公司镁合金产业链上游原镁供应充足,国内原镁产量占全球的比重高达87%,且CR10仅为39%,集中度较低保障公司原材料采购的便利性;下游镁合金需求增速维持15%左右,深加工领域空间广阔,便于公司持续结构调整。

战略协议加速外延扩张步伐。11月杭州联创参与公司定增,认购价格为11.46元/股,同时联创和公司签订战略咨询和并购服务协议,体现了公司积极意愿,同时将加速公司外延式扩张。催化剂:深加工领域外延式扩张,产品结构持续调整。

风险提示:系统性风险;铝合金盈利继续下降的风险。

西藏药业:拥有两大心血管药物重磅品种,有望迎来经营显着改善和业绩拐点

类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司研究员：崔文亮日期：2014-12-26

投资要点

公司拥有多个潜力品种,未来增长空间巨大。核心产品新活素经过代理商康哲药业多年学术推广已经进入快速增长阶段,今年销售额有望达到2亿元,并保持50%以上增长。其作为治疗心衰药物具有传统药物无可比拟的优势,且市场空间巨大,预计5年内将成为过10亿的大品种,长期来看有望达到20亿元。独家心血管药物诺迪康胶囊已经进入新版基药目录,未来将随着招标推进而加速放量增长,适应症空间巨大。全球创新生物药白介素1抗体拮抗剂滴眼液预计明年上半年获批,未来具备3~5亿元销售潜力。

公司过去管理相对混乱,销售费用率高达50%,产品销售却停滞不前。2014年10月康哲药业通过股权受让成为公司第一大股东,并派出新总经理和董事长,预计未来公司管理将得到极大改善,销售费用率有望显著下降,同时多个学术处方药品种有望纳入康哲药业的销售渠道进行销售,公司有望迎来经营和业绩拐点。

公司未来业绩大幅改善主要来自:1、新活素销售持续保持快速增长,同时,随着产品培育成熟,推广费用等变动部分费用率将有望下降;2、其他自有品种销售开始快速增长,其中诺迪康胶囊已经进入基药目录,将显著受益于招标放量,白介素1抗体拮抗剂滴眼液预计明年上半年获批,未来具备3亿元销售潜力。3、公司销售费用率将随着产品收入规模的增长及新管理层上任后对公司销售管理的提升而大幅下降,从而使其他自有品种实现合理利润率。

康哲药业的收购成本为公司投资提供了安全边际。2014年10月29日,康哲药业以30元/股的价格(相比二级市场股价溢价7.79%)收购新凤凰城、西藏通盈、天津通盛分别持有的2000万股、450万股、166万股(已经四舍五入)西藏药业股权,合计金额7.85亿元。而在此之前,康哲药业已经多次通过二级市场累计购入公司股权8.64%,合计1261万股。其中2014年10月10日,天津康哲以34.24元/股均价通过二级市场购入公司股票192万股。

我们预计,公司2014~2016年收入分别同比增长18%/-54%/50%(我们判断明年公司医药商业有望剥离,造成公司合并报表收入表观下滑),医药工业收入分别增长27%/66%/50%,净利润分别同比增长78%/196%/68%,实现EPS0.33元/0.98元/1.66元,当前股价对应2015年PE36倍,考虑到公司拥有多个心血管等慢性病领域优势品种,我们判断公司未来增长空间巨大,长期看市值将突破100亿元,给予“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:产品增长低于市场预期;公司销售费用率不能按照预期下降到合理水平的风险。

贵人鸟:转型体育产业集团,经营拐点将在明年出现

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏林洁日期：2014-12-24

事件:12月17日,我们邀请了公司副总经理陈奕先生、董秘周世勇先生参加2015年投资策略会,会上公司高管与投资者进行了交流。

基本面拐点向上,明年关注点为应收账款:终端的复苏从去年底已出现,具体表现为折扣率回升(以前5折,今年6折),同店增长提速(老店同店增长7%-11%)。从订货会数据看,公司2015年春夏订货会实现约9%的增长,库存清理也将在2015年一季度结束,未来一年考核重点为应收账款。渠道方面,缩减调整仍将继续,目前对经销商已从关注拿货向关注零售(货品周转率)转变。产品方面除设计创新以外,针对90后也开发了“潮玩”系列,更为符合未来消费趋势。

成立体育产业运营管理平台,向体育产业集团转型:公司近期公告与中欧盛世资产管理有限公司共同投资成立上海贵欧投资有限公司,其中公司拟出资490万元,占注册资本的49%。该投资公司作为推动体育产业整合的运营管理平台,未来将以此为基础成立并购基金,借此丰富公司在体育产业并购方面资金来源渠道,加快体育产业布局的步伐。在项目选择方面,公司更为关注市场化运作、有成功经验的项目,其中三个方向最为关注:1)线上线下能够结合运作;2)商业模式成熟且有一定品牌和用户积累;3)能够带来利润的项目。我们认为公司在战略方针上积极转型体育产业集团,在战术选择上充分考虑与自身优势的协同效应,同时账上现金充裕(三季报现金10亿+发债8亿)有利于未来外延扩张标选择的灵活性。

投资建议:

我们看好体育产业未来几年大发展的宏观趋势,考虑到运动鞋服行业整体温和复苏,公司产品、库存及渠道调整已进入后半段,主业业绩有望自明年二季度逐季回升,且转型方面态度坚决且积极,账上现金充沛,后续体育产业投资项目落地有望成为股价催化剂,预测公司2014-2016年EPS分别为0.51元/0.60元/0.68元,上调评级为“增持-A”,6个月目标价为18元,对应15年30倍PE。

风险提示:1)需求恢复低于预期;2)体育产业项目谈判风险

金发科技:油价下跌受益系列-改性塑料龙头、业绩拐点已现

类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：肖洁,陆建巍日期：2014-12-24

改性塑料行业受益于国际油价大幅超跌,公司作为行业龙头业绩改善最为显著。首次覆盖给予“增持”评级,目标价9.8元,距离目前的股价仍有59%的空间。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.25元、0.42元、0.5元,增速分别为-15%、69%、19%。2015Q1公司将进入业绩的实质性拐点,公司未来的催化剂主要包括,油价继续下跌和公司业绩增长的兑现。

油价超跌带来公司的改性塑料的盈利改善。8月份开始,布伦特原油价格从110美金/桶的高位跌至目前的60金/桶,下跌幅度超过45%。我们按照保守估计2015年全年原油均价75美金/桶(前低后高),公司毛利率有望提高1-2个点,给公司带来的业绩弹性在1.5-3个亿,毛利率的提升将带来业绩同比2014年增长23-47%(我们预计公司2014年的净利润仅为6.4个亿)。

改性塑料行业底部反转,预计2015Q1将体现在业绩层面。改性塑料具备轻资产属性,经营性现金流更能体现公司经营状况和盈利能力的变化。同行业内的普利特、银禧科技的经营性现金流均有不同程度的好转,公司作为行业龙头改善更加显著,我们预计公司2014年经营性现金流将超过10亿人民币,先于盈利大幅改善。

风险因素:原材料存货跌价风险。下游家电和汽车行业需求大幅下滑。

首旅酒店:外延式扩张带来公司业绩拐点

类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：孙妍日期：2014-12-23

北京地区国企改革排头兵。2014年8月5日,北京市委市政府下发《关于全面深化市属国资国企改革的意见》。首旅集团成为北京市国企改革首批三家试点企业之一,首旅酒店又被首旅集团指定为试点股权激励的上市公司。目前,公司已经在着手制定股权激励计划,最晚在2015年完成。借鉴于同类型上市公司锦江股份引入弘毅资本作为战略投资者以及首旅集团旗下的上市公司全聚德引进IDG作为战略投资者,不排除未来首旅酒店可能引入战略投资者可能性。

外延式扩张拉开序幕。收购南苑股份,落子华东地区,完成重要战略布局。未来公司将借助南苑在浙江地区的品牌优势,同时利用首旅酒店在酒店管理方面的经验和优势,在浙江地区拓展酒店管理业务。同时在国内和国外,通过外延式扩张迅速扩大公司的市场规模,提升公司在酒店管理行业的市场集中度。

公司业绩拐点出现。酒店行业经历30年所未见的断崖式下跌之后,借鉴酒店行业之前四次衰退复苏经验,公司判断未来三年酒店行业将由衰退走向复苏,复苏由上海开始,向浙江、宁波、江苏、杭州、北京推进。作为国企改革股权激励试点企业,公司的管理结构和激励机制将更加完善。本次收购南苑股份仅是首旅酒店业内资源整合的开始;未来将按照“品牌+资本”的发展战略,主要通过外延式扩张,快速提升公司的市场规模。我们假设2015年调整合并报表,调整后我们预计公司2014-2016年的EPS为0.44、0.54、0.62元/股,对应的PE为36、29、25倍,维持增持评级。

长青集团:业绩拐点与外延扩张预期

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：陈俊鹏日期：2014-12-23

业绩拐点出现,实现连续高增长

公司前三季度实现营业收入10.08亿元,同比增长21.2%,净利润0.56亿元,同比增长41.8%。主要是受益于沂水环保本年度运行情况改善,盈利能力的提升,以及明水环保业绩扭亏为盈,新增宁安、鱼台、荣成电厂贡献,业绩拐点已经出现。

实现生物质综合利用,打通一体化服务

公司在生物质综合利用方面,共有生物质综合利用项目7个,其中4个业已建成,3个处于在建过程中,预计所有项目投产后每年可带来2亿以上利润,成为未来公司高速增长的基础。公司未来将会继续加大生物质综合利用项目投资力度,打通从设备到产品到服务的一体化服务,并逐步提升生物质利用项目在公司业务中的比重。

公司有望涉足生物质供热、供气领域

国家能源局、环保部于今年7月份发布《关于开展生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设的通知》,要求2014-2015年间在全国范围内,特别是在京津冀鲁、长三角、珠三角等地区,建设120个生物质成型燃料锅炉供热示范项目,总投资约50亿元。公司目前已有成熟的生物质综合利用项目,在此基础上,今年有望涉足生物质供热、供气领域,进一步扩大生物质利用效率,实现生物质资源的“吃干榨净”,为公司未来业绩提升增加新动力。

投资建议:“买入”评级

我们认为,2014年为公司业绩反转年,主要归因于新增业务的良好发展以及原有电厂扭亏为盈,以及行业政策支持下外部环境的改善。公司目前项目储备足,发展势头迅猛。随着生物质综合利用项目在公司营收比重逐步加大,整体盈利能力提升,未来几年里仍将保持高速发展。

我们预计公司14-16年EPS为0.40、0.78、1.08元,目标价40元,“买入”评级。

风险提示:项目进度低于预期。

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