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山东钢铁:定增收购集团日照钢铁精品基地,助力产品结构升级

山东钢铁600022

研究机构：长江证券分析师：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏撰写日期：2014-11-10

事件描述

山东钢铁今日发布公告,公司拟非公开发行不超过276,244 万股A 股股票,募集资金50 亿元,全部用于增资山东钢铁集团日照有限公司并实施日照钢铁精品基地项目,发行价不低于1.81 元/股。

事件评论

定增募资50 亿元,收购并增资日照钢铁精品基地:本次定增发行不超过27.62亿股A 股,募集资金50 亿元,全部用于收购集团所持山东日照钢铁集团100%股权,并对其增资实施日照钢铁精品项目,其中,山东钢铁集团将认购不少于10%的本次非公开发行股票数量。若按发行股数上限及山钢集团认购比例10%计算,此次非公开发行后,山钢集团直接和间接持有公司56.42%股权,公司控股股东仍为山钢集团,实际控制人仍为山东省国资委。

扩充高端产能,产品结构进一步升级:本次定增收购对象山东钢铁集团日照公司设立于2009 年,由其实施的日照钢铁精品基地项目计划实现产铁810 万吨、钢坯850 万吨、钢材790 万吨产能,产品主要应用于高端的汽车、家电、机械制造、海洋工程、石油化工及新能源等领域。

日照钢铁精品基地项目建设内容包括原料码头工程、外部铁路工程及钢铁厂工程。其中,原料码头工程动态投资额29.36 亿元,外部铁路工程动态投资额6.40亿元,钢铁厂工程动态投资额357.63 亿元,合计总动态投资额393.39 亿元,建设期三年,预计16 年年底投产。公司预计项目建成并全面达产后,钢铁厂工程税后内部收益率为9.39%,投资回收期为11.36 年(含建设期)。

由于对日照公司的评估及向山东省国资委的评估备案工作正在进行中,因此,目前我们并不能对本次增资收购价格是否合理做出判断。公司收购并增资日照公司,一方面有利于减少同业竞争;另一方面,由于公司目前产能结构以建筑材和中厚板为主,并无特色,收购日照公司高端产能将有助公司产品结构升级。

目前钢铁行业产能依然严重过剩,今年以来需求明显下滑导致钢价持续下跌。

由于需求总体依然向下,产能调整尚需存量出清。因此,钢铁行业整体疲弱之势短期较难改变,公司在这种环境下收购并增资钢铁基地存在一定压力。

由于此次定增事项尚未完成,暂不考虑其对公司业绩的影响,预计公司2014、2015 年EPS 为-0.20 元、0.03 元,维持“谨慎推荐”评级。

紫金矿业:收购刚果(金)科卢韦齐铜矿项目51%股权

紫金矿业601899

研究机构：信达证券分析师：范海波,吴漪,丁士涛撰写日期：2014-11-05

事件:2014年11月4日紫金矿业发布公告,公司拟从浙江华友钴业收购刚果(金)姆索诺伊矿业51%的股权及部分股东贷款和部分项目入门费。收购价合计7,791.67万美元(约合人民币47,918.77万元),收购资金来自自有资金及银行贷款。目标公司拥有Kolwezi(科卢韦齐)和Nyoka矿床对应的两个采矿权,该项目处于可行性研究和设计阶段,尚未实现商业化生产。

点评:

科卢韦齐铜矿项目概况:科卢韦齐铜矿两采矿权的有效期限为2010年9月22日至2024年4月3日。该铜矿项目位于刚果(金)加丹加省的科卢韦齐市西南郊区,项目海拔标高1375-1520m,属于热带草原气候,年降雨量1200mm,矿区周边水源较充足。该铜矿项目位于赞比亚-刚果(金)铜(钴)成矿带,该成矿带斜贯于赞比亚、刚果(金)南部,为世界第三大铜矿带,属中高品位、中大规模、埋深较浅的铜矿床,适用露天开采。科卢韦齐铜矿交通较为方便,与省会卢本巴希有航班、铁路及公路相通。刚果(金)与周边国家、地区交通运输网较完善,刚-赞铁路可直通南非的德班港或坦桑尼亚的达累斯萨拉姆港,但是对外运输距离长,运输成本高。公司预计随着刚果(金)矿业开发和外商投资力度的进一步加大,可以预期包括道路、电力在内的基础设施将继续得到改善。

储量/品位:根据2014年4月中国恩菲工程技术有限公司编制的科卢韦齐铜矿项目可行性研究报告估算的资源量,科卢韦齐铜矿拥有矿石量4,259.52万吨,铜金属量193.40万吨,铜品位4.54%。其中,控制的内蕴经济资源量(332)为矿石量2324.8万吨,铜金属量97.77万吨,铜品位4.21%;推断的内蕴经济资源量(333)为矿石量1589.3万吨,铜金属量56.07万吨,铜品位3.53%。

本次收购完成后目标公司的股权结构为:金城矿业(紫金矿业全资子公司)持有51%股权,华友钴业持有21%股权,吉卡明(刚果矿业总公司,为一家依据刚果(金)法律设立的国有公司)持有28%股权。

寻找铜冶炼原料,参与非洲矿产开发。公司预计该项目投产后可以向紫金铜业20万吨铜冶炼项目提供原料,并使公司有机会参与非洲矿产资源的开发,有助于推进公司国际化进程。

盈利预测及点评:按最新股本21,627,883,650股计算,我们预计紫金矿业14-16年EPS为0.14元、0.16元、0.19元,按14-11-3收盘价2.66元计算,对应的14年PE为17X。考虑到紫金矿业是A股资源龙头,市值资源比最低,维持“买入”评级。

风险因素:交易尚需满足协议中的交割条件方可完成,存在不确定性;矿山开发和经营风险;铜价大幅下行;项目所在地的法律、政策风险。

TCL集团:面板价格持续上涨,智能手机销量继续攀升

TCL集团000100

研究机构：海通证券分析师：陈子仪,宋伟撰写日期：2014-12-10

玻璃基板投片量14万片,面板价格继续上涨。11月公司玻璃基板投片量14万片,同比增长11.30%。液晶面板和模组销售206.7万片,同比增长7.8%。1-11月玻璃基板累计投片量146.34万片,同比增长15.32%。12月份液晶面板价格继续上涨,32寸液晶面板最新报价约94美元,环比11月上涨2美元,40寸、42寸液晶面板价格上涨1美元。目前电视品牌商拉货积极,面板供应紧张。产能提升,价格持续走高,将有助于华星光电盈利环比提升。

智能手机销量512万台,同比增长70%。11月公司手机销量828.64万台,同比增长14.18%,其中智能手机销量512万台,同比增长69.67%。1-11月份智能手机累计销量3606万台,预计全年销量突破4000万台。

LCD电视销量增长11%。11月公司实现LCD电视销量138.03万台,同比下滑23.78%,其中,内销受渠道调整影响,同比下滑18.38%;出口因高基数等原因,同比下滑32.30%。1-11月份LCD电视累计销量1514.31万台,同比下滑2.39%。11月份公司智能电视终端激活用户新增22.6万,累计激活用户达649.0万,本月日均活跃用户数219.1万。同时,公司通过欢网运营的智能电视终端累计激活用户达1111.5万,日均活跃用户382.3万,同比增长91.9%。

空、冰、洗销量分别增长35%、4%、6%。11月份公司空调、冰箱、洗衣机的销量分别同比增长35.41%、3.63%、6.26%;1-11月份空调、冰箱、洗衣机累计销量分别同比增长13.33%、0.45%、8.65%。

盈利预测和投资建议。面板价格和产能持续提升,预计华星光电全年盈利约25亿元;智能手机月销量继续超过500万,预计通讯全年盈利接近9亿元;多媒体转型顺利推进,增值业务逐步贡献盈利。我们预计公司2014-16年EPS分别为0.33元、0.38元和0.43元,2014年12月8日收盘价对应14年PE为11.21倍。按分业务估值(考虑到液晶面板价格持续上涨,以及近期低估值板块上涨,适当上调公司估值),目标价上调至4.66元,维持“买入”评级。

风险提示:液晶电视销量与价格不及预期,面板价格不及预期,智能手机销量不及预期。

太阳纸业2014年三季报点评:毛利率创新高

太阳纸业002078

研究机构：东北证券分析师：叶长青撰写日期：2014-11-04

2014年前三季度,公司实现营业总收入78.67 亿元,同比下降5.4%,实现营业利润4.4 亿元,同比增长43.2%,实现归属母公司所有者的净利润3.14 亿元,同比增长55.3%,实现全面摊薄每股收益0.137 元,公司预计2014 年归属母公司所有者的净利润同比增长40%—70%。

毛利率创新高。报告期内,行业整体需求依然低迷,导致公司营收略有下滑,但公司毛利率同比提升4.2 个百分点至19.8%,创下历史新高;主要因公司技术工艺不断进步,吨纸成本每年均有不同程度的下降;同时低迷的宏观环境使得能源成本有明显的下降。在毛利率创下新高的同时,公司净利润率仅有4.7%,与前期高点10%的水平相差甚远,一方面,公司近年来的扩张使得财务费用率不断上升,另一方面,白卡新增产能的冲击导致投资收益为-4422 万元,我们判断随着白卡经营状况的不断好转,公司盈利能力有望进一步提升。

未来依然有较多的利润增长点。1.白卡的产能冲击以及食品卡新投产的原因致使盈利低下,预计未来两年投资收益将逐步恢复;2.产品结构继续优化,公司未来逐步加大消费类产品的占比,12 万吨高档生活用纸加工生产线已实现投产3. 公司在老挝的林浆基地建设稳步推进, 5 年速生林地每公顷出材量较预计多出40 多方,达到120 多方;4.公司持续推进技改,摒弃盈利能力较差的纸种,同时新纸种也有望带动化机浆产能利用率的提升;5.老挝项目和募投项目为中长期的增长奠定基础;6.公司昨日公告,在邹平建设35 万吨天然纤维素项目,预计达产后可贡献利润总额4.5 亿元。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2014—2016 年每股收益分别为0.20 元、0.26 元和0.33 元,对应市盈率分别为21 倍、16 倍和12 倍,公司质地优异,未来木糖醇及生活用纸项目将熨平盈利的波动性,同时公司在溶解浆领域的连续蒸煮工艺可有效的控制成本,我们再次重申对公司“买入”的投资评级。

风险提示:市场需求大幅下滑,使业绩不及预期。

中原高速:收入和车流触底恢复增长,公司毛利率大幅提升

中原高速600020

研究机构：招商证券分析师：常涛,陈卓,陈舒然撰写日期：2014-11-04

事件:

公司公布 2014年三季报,单季实现销售收入7.79亿元(+0.84%),净利润2.19亿元(+97%),合EPS0.10元。

评论:

中原高速的主要收入来源是通行费业务,占比达到94.72%。由于郑州黄河公路大桥从2012年10月8日起开始停止收取通行费,郑漯高速公路、漯驻高速公路和郑尧高速公路已成为中原高速的三大收入支柱,其主营业务收入占比分别为48.57%、20.60%,和16.08%。整体来看,这三条高速公路的月度收费呈上升走势。

三条主要高速公路车流量稳中有升。今年1-9月,郑漯高速公路、漯驻高速公路和郑尧高速高速公路1-日均车流量为:48,811,36,894和12,041,增速分别为5%,7%和17%。从车流和收入增速看,公司业务已经停止下滑开始缓慢恢复性增长。

折旧政策变更,导致公司2014年1-9月净利润增长76%。今年1-9月,郑漯高速公路、漯驻高速公路和郑尧高速高速公路1-日均车流量为:48,811,36,894和12,041,增速分别为5%,7%和17%。从车流和收入增速看,公司业务已经停止下滑开始缓慢恢复性增长。公司每三年将根据实际车流量重新预测剩余期限的总车流量,并调整以后年度每单位车流量应计提的折旧额(摊销额),以保证全部路产价值在收费权经营期限内全部收回及相关收费路桥特许经营权可于摊销期满后全部摊销。公司调高了未来车流总量(收费口径),自2013年10月1日开始实施,导致前三季度营业成本减少1.58亿,营业利润大幅增加。

维持“中性-A”投资评级:预计2014-2016年EPS 分别为0.27,0.28,0.31元,对应PE 分别为:11.3,10.7,10。维持“中性-A”的投资评级。

风险提示:宏观经济增速低于预期,漯驻高速扩建工期延长。

国电电力:能源结构优化,资产注入可期

国电电力600795

研究机构：群益证券(香港) 分析师：许椰惜撰写日期：2014-12-18

结论与建议:

公司能源结构不断优化,水电未来三年将迎投产高峰,电力改革背景下水电电价有望提升。且集团整体上市战略明确,公司外延式成长空间广阔。

公司2014、2015年分别实现净利润57.57亿元(YOY-8.31%)、66.79亿元(YOY+16.01%),EPS0.33、0.39元,当前股价对应2014、2015年动态PE分别为11X、9X,公司未来资产注入预期强烈,维持“买入”建议,目标价4.20元(对应15年11.0X)。

清洁能源占比提升,能源结构优化:公司不断优化火电结构布局和水电战略布局,加快风电专案开发。目前,公司控股装机容量4067万千瓦,其中火电2920万千瓦,水电800万千瓦,风电326万千瓦,太阳能光伏21万千瓦。未来三年公司装机容量将以每年10-20%的速度增长。2015年公司风电装机规模将达到500万千瓦以上,在十三五期间将以每年150万千瓦的规模增长,火电装机规模将达到3300万千瓦,水电将达到1150万千瓦。2017年上述装机容量将分别达到800万、3800万、1300万千瓦。火电占比下降,清洁能源占比提升。

大渡河水电将迎投产高峰:公司下属大渡河公司的枕头坝一级(72万千瓦)、大岗山(260万千瓦)项目明年将进入投产期,猴子岩(170万千瓦)和沙坪二期(34.8万千瓦)也有望于2017年投产,公司将迎来新的投产高峰,水电装机占比将进一步提升,预计2015、2017年水电将占到公司总装机的23%、22%。目前电改方案基本确定,随着发电侧和销售侧电价市场化的推进,水电竞价上网优势明显,电价水准有望得到提升。目前我国水电上网平均电价在0.25-0.30元/千瓦时之间,较火电低0.1-0.2元/千瓦时,假设水电上网电价在电价市场化的推动下提升至0.35元/千瓦时,将使公司电力业务营收增长6%左右。

前三季度发电量减少,业绩略有下滑:由于机组停工检修以及市场需求下降,发电量同比减少0.40%,公司前三季度营业收入有所下降,实现收入462.40亿元(YOY-6.33%),实现净利润51.16亿元(YOY-4.73%)。由于神华等煤炭企业煤价上涨,进口煤关税恢复的影响,4Q煤炭价格有小幅增长,涨幅在30-40元之间,明年煤炭价格可能也会有所上浮,大概到550元/吨的水准,相对于今年均价涨幅在4%-6%。今年公司电力毛利率大概为30%,比去年提升了2个ppt左右。在上网电价下调以及煤价上涨的背景下,我们预计明年毛利率将下降2个ppt左右。随着新增机组的投产,明年公司发电量将有所改善,预计将同比提升7%左右,2015年营收增速将在5%左右。

盈利预测:公司2014、2015年分别实现净利润59.03亿元(YOY-12.09%)、61.65亿元(YOY+4.44%),EPS0.34、0.36元,当前股价对应2014、2015年动态PE分别为11X、10X,公司作为中国国电集团常规能源的整合平台,未来资产注入预期强烈,我们维持“买入”建议,目标价4.20元。

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